固收+持仓的新变化

方正证券研究所2026-01-2612 页

报告概述

本报告以2025年基金四季报数据为基础，系统分析固收+基金在纯债、权益、可转债三大资产的持仓特点。研究对象涵盖混合一级债基、混合二级债基、可转债基金、偏债混合型基金和灵活配置型基金。报告从规模变动、收益率表现、含权仓位调整、纯债久期变化及品种结构等维度展开，帮助投资者理解最新配置趋势与操作方向。

截至2025Q4，固收+基金规模达3.7万亿，较三季度增加2176亿元。增量主要由二级债基贡献（+2612亿元），而灵活配置型、一级债基和转债基金规模均出现下降。从波动层级看，低波和中波产品增幅较大，高波产品增量有限。

除一级债基外，其余细分类型的股票与转债合计仓位均下行，其中二级债基下降0.9个百分点。单独看股票仓位，二级债基和转债基金有所上升；而转债仓位除一级债基略有上行外，其余均下降约1个百分点，二级债基中老产品减持更为明显。

整体看，纯债久期小幅下行，中波产品降幅最大。二级债基久期略有上行，但内部结构分化；一级债基久期下行，低波产品降幅显著。对比中长期纯债基金（久期2.70年），中高波一级债基和二级债基的久期仍偏高。

2025年各类型固收+基金全年回报均为正，且均高于纯债基金。灵活配置型基金以28%的全年回报领跑，转债基金23%紧随其后，二级债基和一级债基分别为5%和2.5%，而纯债基金中短期和中长期品种仅1.4%和1%。

2025年四季度固收+基金规模继续创新高，达到3.7万亿元，较三季度增加2176亿元。但结构性分化显著：二级债基规模大增2612亿元，而灵活配置型基金规模减少306亿元，一级债基和转债基金也小幅缩量。增量主要集中在低波和中波产品。

多数固收+基金降低了含权仓位，主要原因是转债仓位下行。二级债基股票仓位微升至11.7%，转债仓位下降约1个百分点；一级债基含权仓位略有上升。2023年前成立的二级债基转债减持更为明显，体现了老产品对转债的谨慎态度。

2025年四季度固收+基金整体纯债久期有所缩短，其中中波产品下行幅度最大。但二级债基久期略有拉长，高波品种上行；一级债基久期下行，低波产品降幅较大。与中长期纯债基金相比，中高波一级债基和二级债基的久期仍偏高。

2025年固收+基金全年回报全面优于纯债基金。灵活配置型基金回报28%，转债基金23%，偏债混合型7%，二级债基5%，一级债基2.5%；而纯债基金中短期债基和中长期债基分别仅1.4%和1%。固收+凭借含权资产贡献了明显的超额收益。

3.7万亿

2025年四季度末，较2025年三季度增加2176亿元，为历史新高。

2612亿元

2025年四季度，二级债基为固收+基金中规模增加最多的子类型。

23%

2025年全年，在固收+基金中仅次于灵活配置型基金（28%），大幅跑赢纯债基金。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

报告正文包含三章：规模扩张与结构分化、固收+对含权资产的配置特点、固收+对纯债的配置特点。每章均结合图表详细展示2023年以来各细分类型基金的规模、仓位和久期演变。
完整图表共21张，覆盖固收+基金规模演变、分波动层级规模变化、分产品几何平均收益率、股票转债仓位走势、纯债久期走势、纯债品种结构变化等，直观呈现趋势与拐点。
报告对二级债基和一级债基按低波、中波、高波进一步细分，分析不同风险偏好产品的差异化调仓行为，帮助读者理解机构操作背后的逻辑。
对比纯债基金（短期纯债型、中长期纯债型）的收益率和久期，提供固收+与纯债基金的全面比较视角。
包含纯债持仓品种结构分析，按政金债、一般金融债、国债、非金信用债等类别列示持仓占比变化，反映固收+基金在纯债端的偏好迁移。
风险提示涵盖股债市场超预期调整、数据更新及提取失误、流动性超预期收紧等，辅助读者理性看待研究结论。

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