报告概述
本报告是招商证券发布的每周宏观经济定期报告，聚焦当前金属价格繁荣的成因与未来走向。报告以全球康波周期为分析框架，探讨大宗商品价格上涨的逻辑从供给驱动向需求驱动转换的可能性。同时，报告通过大量的开工率、产能利用率、产量、价格、库存、房地产和物流等高频指标，持续跟踪中国经济运行状态。读者可借此判断经济周期位置并前瞻资产配置方向。
报告的核心结论
当前金属价格繁荣主要由供给逻辑驱动
报告指出，尽管贵金属和基本金属价格持续创新高，但全球经济增长并不强劲，能源产品价格处于低位。这说明金属价格上涨主要源于供给端约束，而非强劲的需求拉动。例如，白银和铜已连续数年供需失衡。
全球康波周期正处于第四轮萧条向第五轮复苏过渡
报告认为，当前大宗商品价格的主要逻辑在于供给而非需求，这正是康波周期过渡阶段的典型特征。未来若以AI革命和新能源为代表的新技术取得突破，全球经济可能进入新一轮技术进步周期。
新技术革命成功后能源价格将重新进入上升通道
报告分析，如果AI和新能源等技术顺利带领全球经济进入新一轮繁荣期，当前走势偏弱的能源产品（如原油）价格将因需求恢复而重拾升势。这意味着商品价格上涨的逻辑将从供给切换为需求。
报告回答的关键问题
当前金属价格为何大幅上涨？
报告认为主要源于供给逻辑。贵金属上涨受全球地缘政治和美元信用侵蚀驱动，基本金属则因供需持续失衡。例如，2024年全球白银供需缺口达149百万盎司，铜缺口124.96万吨，新能源发展加剧了这种失衡。当前全球增长偏弱，能源价格低迷，更印证了供给主导的特征。
未来能源价格会跟随金属上涨吗？
报告指出，如果AI革命和新能源技术成功带领经济进入第五轮康波周期复苏，当前偏弱的能源产品价格将重新进入上升通道。届时，商品价格上涨的逻辑将从供给转向需求，能源价格有望迎来趋势性上涨。但需关注地缘政治和政策等风险。
康波周期如何影响当前大宗商品走势？
康波周期是长达50-60年的经济长波，当前处于第四轮萧条向第五轮复苏的过渡期。在这一阶段，大宗商品价格主要由供给约束而非需求拉动。报告认为，金属价格繁荣正是这一周期的体现，而未来新技术革命若成功，将开启新一轮需求驱动的上涨周期。
白银和铜的供需缺口有多大？
报告引用的数据：2024年全球白银供应量为1015.1百万盎司，需求量为1164.1百万盎司，供需缺口149百万盎司；同期全球精炼铜产量2739.7万吨，消费量2864.66万吨，供需缺口124.96万吨。自2021年以来，银、铜持续处于供需失衡状态。
报告中的代表性数据
伦敦现货黄金价格
2026年1月26日，报告发布当日价格，年初至今涨幅接近18%。
全球白银供需缺口
2024年，全球白银供应量为1015.1百万盎司，需求量为1164.1百万盎司，缺口持续存在。
全球精炼铜供需缺口
2024年，全球精炼铜产量为2739.7万吨，消费量为2864.66万吨，缺口明显。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细的高频经济数据图表，包括开工率、产能利用率、产量、价格、库存等7大板块的周度跟踪。
- 开工率指标：覆盖沥青、电炉、高炉、螺纹钢、纯碱、热卷、冷轧、全钢胎、浮法玻璃、PVC等10个细分行业。
- 产能利用率：包括钢厂、热卷、冷轧、浮法玻璃、焦化、电炉、电厂耗煤、水泥熟料等8项指标。
- 产量数据：粗钢、钢材、螺纹钢、热卷、铁水、沥青、发电量、水泥、光伏玻璃、多晶硅等10类产量变化。
- 价格指数：水泥、熟料、混凝土、螺纹钢、热卷、沥青、纯碱、浮法玻璃、多晶硅、碳酸锂、动力煤、焦煤、SPI、猪肉等14项价格。
- 库存与物流：水泥库容比、煤炭库存、铁矿石、炼焦煤、纯碱、螺纹钢、热卷库存，以及沥青出货量。
- 房地产市场：30城商品房成交面积、土地成交面积、土地溢价率、二手房挂牌量与挂牌价指数。
- 出行与物流指标：地铁客运量、SCFI/CCFI/NCFI运价、国内航班、铁路货运量、高速货车通行量、港口吞吐量、邮政快递揽收量。
- 完整的分析师承诺、投资评级定义及法律声明。
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