报告概述
本报告是招商证券发布的宏观定期报告，以“人民币汇率与美元指数还会继续脱钩吗？”为专题，探讨今年以来人民币汇率与美元指数同步走强现象背后的原因，并判断其是否为趋势性变化。报告覆盖了开工率、产能利用率、产量、价格、库存、房地产市场以及出行与物流等多维度高频数据，旨在为投资者提供当前经济运行的微观图景。
报告的核心结论
今年人民币汇率与美元指数同步走强并非趋势性变化
报告指出，今年以来人民币汇率与美元指数走势一反过去负相关关系，同步走强。但报告认为这可能不是长期趋势，因为美元升值仍会对人民币造成压力，人民币汇率趋势性脱钩需要国内基本面支撑。
出口强势是推动人民币汇率走强的重要因素
报告分析，过去十余年出口与汇率呈正相关关系。今年前5月出口同比增长15.5%，增速较去年同期明显提高，出口强势带动人民币汇率升值。这与传统认为汇率强不利于出口的观点不同。
美联储加息预期推动美元指数上行，对人民币构成压力
美联储6月议息会议后，美元指数突破101，人民币升值幅度收窄。报告认为，如果美联储下半年继续加息，将扩大中美利差倒挂幅度，对人民币汇率形成压力。
国内需求偏弱制约人民币汇率趋势性脱钩
报告强调，人民币汇率与美元指数形成趋势性脱钩需要国内基本面支撑。当前国内需求水平偏弱，基本面尚不支持人民币汇率持续独立走强。
报告回答的关键问题
今年人民币汇率为什么与美元指数同步走强？
报告指出，一方面出口强势推动人民币汇率升值，另一方面货物贸易再平衡政策导向及国际大宗商品价格上涨也助推人民币走强。同时，美联储加息预期推动美元指数上行，两者同步走强。
出口强势如何影响人民币汇率？
报告认为，出口与汇率在过去十余年呈正相关关系，即出口强则汇率强。今年前5月出口同比增速达15.5%，出口强势带动人民币汇率升值。此外，增加进口以收窄贸易顺差的政策导向也提升了汇率弹性。
美联储加息对人民币汇率有何影响？
美联储6月议息后美元指数突破101，人民币升值幅度从年初的3.25%收窄至2.98%。报告判断，若美联储下半年继续加息，将扩大中美利差倒挂，加大人民币汇率贬值压力。
人民币汇率与美元指数脱钩会持续吗？
报告认为，现阶段脱钩可能不是趋势性现象。出口强劲仍支撑人民币，但国内需求偏弱，且美联储加息可能进一步施压。未来走势取决于出口增速变化和美联储政策，基本面支撑是脱钩能否持续的关键。
报告中的代表性数据
人民币汇率与美元指数年度变化
2025年全年 vs 2026年初至6月，数据显示过去一年美元弱人民币强，而今年转为同步走强。
出口同比增速
2026年前5月，今年前5月出口同比增长15.5%，比去年同期高9.6个百分点，出口强势助推人民币汇率。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 涵盖沥青、电炉、高炉、螺纹钢、热卷、冷轧、纯碱、浮法玻璃、液化天然气、PVC、烯烃等13个开工率指标的周度变化及同比增速。
- 包含钢厂、矿山、热卷、冷轧、浮法玻璃、焦化、电炉等9个产能利用率指标，以及电厂日均耗煤量、水泥熟料产能利用率等数据。
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- 涵盖30城商品房成交面积、土地成交面积、土地溢价率、城市二手房挂牌价指数、城市二手房挂牌量指数等房地产市场高频数据。
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