委托挂单手数蕴含的选股信息

国海证券研究所2026-01-2824 页

报告概述

本报告是国海证券金工因子研究系列专题之一，聚焦Level2逐笔委托数据中的挂单手数，从微观结构角度挖掘选股信息。研究对象涵盖沪深主板、创业板及科创板个股，时间跨度从2015年至2025年。报告通过分析不同规模挂单手数的分布特征，构建了挂单手数占比因子，并进一步识别机构、游资、量化、散户四类投资者的挂单行为，形成投资者类型因子。此外，报告从时序维度构建了投资者活跃度指标，用于动态监测个股资金结构。最后，基于异常委托手数构建了“游资吸筹组合”。本报告为量化投资者提供了基于底层委托数据的选股、择时及组合构建方法，有助于理解不同类型资金的行为模式。

报告的核心结论

挂单规模有效映射不同投资者画像，大单与小单正选股，中单负选股。

研究发现，1手等极小单对应机构算法拆单，与股价正相关；50-200手大额挂单代表大资金介入，同样正向选股；而5-15手小额挂单反映散户整数偏好，对股价形成负向压制。因此，不同手数规模的挂单占比揭示了投资者类型与未来收益的关系。

委买主要手数占比因子选股能力稳健，全市场RankIC达0.048。

合成的委买主要手数占比因子在2015至2025年间，T1-T6 VWAP RankIC为0.048，IC胜率61.5%，在全A上多头年化超额收益18.6%，多空年化收益30.6%，且历年因子方向稳定为正，展现出显著的选股效果。

游资比机构挂单因子提供持续稳定的博弈信号，多头选股能力强。

该因子全市场RankIC为-0.032，ICIR为-0.863，累计IC趋势几乎无失效期。10分组回测显示，纯机构主导标的（组1）具备趋势性上涨潜力，多头年化超额10.6%；纯游资标的虽负超额，但流动性支撑使其非最差组。

投资者活跃度指标可动态监测个股资金结构，辅助择时判断。

通过计算不同类型投资者挂单占比的10日平滑，可实时刻画机构、游资、量化、散户的参与强度。以寒武纪和新易盛为例，报告显示2025年7-8月寒武纪由机构主导拉升，而新易盛、农业银行等呈现散户追涨特征，为个股择时提供微观视角。

“游资吸筹+机器学习组合”年化超额14.7%，具备防御属性。

基于AAAA等4位数异常委托单构建“游资股票池”，再叠加低波动、低换手过滤形成“游资吸筹组合”，年化超额8.6%。引入深度学习因子后，组合年化超额提升至14.7%，信息比率1.083，在市场下行期净值韧性良好，捕捉低位吸筹机会。

报告回答的关键问题

什么是委托挂单手数？如何用于选股？

委托挂单手数是指投资者在证券委托交易时申报的股票数量（按手计）。本报告发现，不同规模的挂单手数反映不同类型投资者的行为：1手极小额对应机构算法拆单，5-15手小额挂单代表散户，50-200手大额挂单代表大资金介入。通过统计这些手数的占比，可以构建选股因子，其中机构和大额挂单占比高预示上涨，散户挂单占比高预示下跌。

游资和机构在挂单行为上有何区别？

游资偏好使用111、666、888等“豹子号”3位数挂单，兼具辨识度和资金规模；机构则以100-900的3位数整百挂单为主，体现规模化交易。报告构建的游资比机构挂单因子显示，游资参与度高的股票未来收益相对较差，而机构主导的股票趋势性上涨潜力更强，这为区分两类资金行为提供了量化信号。

如何利用Level2挂单数据捕捉“游资吸筹”机会？

通过识别4位数异常委托单（如1111、1122等），筛选过去120天内出现超30天的个股形成“游资股票池”。再叠加低波动率、低换手率过滤，选出处于吸筹阶段、尚未拉升的标的，构建“游资吸筹组合”。该组合在2021-2025年年化超额8.6%，结合机器学习因子增强后可达14.7%，且在市场下行期表现稳健。