报告概述
本报告为广发证券发布的公用事业行业月度跟踪，聚焦2025年发用电结构清洁化转型，覆盖全社会用电量、发电量、装机容量、水情、电价、煤价及天然气市场等核心数据。报告采用统计分析、对比分析和分区域研究框架，对电力行业运行情况进行全方位跟踪，并基于数据变化研判行业趋势与投资机会。适用于关注电力板块、能源转型及公用事业红利价值的投资者。
报告的核心结论
用电量增量从二产转向三产和城乡居民，结构持续优化。
2025年三产及城乡居民用电增量占全部增量的50.2%，较2023年的34.6%显著提升，反映经济结构转型。二产内部从高耗能向新兴制造业转型，充换电服务业、信息传输软件业用电高增驱动三产用电。
发电量增量主要由风光贡献，火电发电量同比下降。
2025年风光增量贡献全部发电增量的90.1%，火电发电量同比-1.0%。发电结构加速向清洁低碳转型，火电角色从主力电源逐步转向调节性电源。
年度长协电价接近下限，稳电价反内卷政策有望改善电价预期。
多省年度长协电价已接近下限，国资委座谈聚焦稳电价、防止恶性竞争。煤电容量电价提升可带来度电近2分增幅，电力供需格局改善，电价悲观预期有望修正。
公用事业化加速，板块红利价值凸显。
火电、水电、燃气等子板块盈利稳定性提升，高股息、低估值标的受关注。火电通过容量电价、辅助服务提升收入稳定性；水电来水偏丰、蓄能高位支撑业绩；绿电高ROE低PB具备性价比。
报告回答的关键问题
2025年全社会用电量增速是多少？
2025年全社会用电量同比增长5.0%，达到10.37万亿千瓦时。增速较2024年的6.8%有所回落，但三产和城乡居民用电占比提升至34.5%，用电结构优化明显。
风光发电增量占比为何大幅提升？
2025年风光发电增量占全部发电增量的90.1%，远高于2024年的44.7%。主要原因是风电、光伏装机快速增长，2025年1-11月新增风光装机357GW，同时火电发电量同比下降，发电结构向清洁低碳加速转型。
2026年电价走势如何？
报告认为电价悲观预期有望改善。各省年度长协电价已接近下限，未来下降空间有限；煤电容量电价提升带来度电近2分增幅；国资委推动稳电价反内卷，市场低价竞争行为或改善。预计电量电价有望触底，关注华北、西北等供需较好区域。
公用事业板块有哪些投资机会？
报告建议关注火电绩优高股息标的（华能国际、华电国际等）、水电业绩高增的长江电力、资产注入的桂冠电力、燃气煤制气落地的九丰能源、高ROE低PB绿电（龙源电力H、福能股份）以及核电中广核电力。板块红利价值日益凸显。
报告中的代表性数据
全社会用电量同比增速
2025年1-12月，2025年全社会用电量达10.37万亿千瓦时，同比增长5.0%（去年同期为6.8%）。其中一产、二产、三产、城乡居民用电同比分别+9.9%、+3.7%、+8.2%、+6.3%。
风光发电增量占全部发电增量比例
2025年1-12月，2025年风电、光伏发电增量合计占全部发电增量的90.1%，较2024年的44.7%大幅提升，显示发电结构加速向风光主导转型。
风光新增装机
2025年1-11月，2025年1-11月风电新增装机约82.5GW，光伏新增装机约274.9GW，风光合计新增357GW，占全部新增装机的80%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整月度电量数据：包括全社会用电量分产业增速、二产和三产细分行业用电量增量贡献、发电量分电源增速及增量结构，并附有详细图表。
- 装机容量与结构变化：截至2025年11月末全国发电设备装机3794GW，火电占比降至40%，风光占比上升。月度新增核准与开工火电数据。
- 风光利用率与消纳分析：全国及六大区域风电、光伏利用率月度数据，揭示三北地区消纳压力，强调调节资源价值。
- 水情监测：主要流域入库流量、水库蓄水位，分析来水对水电发电量的影响，预测后续水电出力。
- 电价深度分析：广东、山东、山西、江苏等省月度市场化交易电价走势，容量电价执行情况，稳电价政策解读。
- 煤价与天然气市场：港口煤价、进口煤价价差、煤炭库存跟踪，天然气消费量、进口量、LNG到岸价及海外气价。
- 市场化交易电量与绿电交易：2025年市场化交易电量占比64.0%，省内绿电交易电量3285亿千瓦时，同比增60.4%。
- 重点公司盈利预测与估值：华能国际、华电国际、长江电力、龙源电力等13家公司的PE、EPS、ROE预测，搭配投资评级。
- 风险提示：燃煤成本波动、来水不及预期、利用小时数波动等风险因素分析。
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