报告概述
报告介绍了国联民生证券自下而上的量化大势研判框架，从产业周期出发将资产划分为外延成长、质量成长、质量红利、价值红利、破产价值五种风格阶段。通过g>ROE>D的优先级比较资产优势，分析“有没有好资产”和“好资产贵不贵”，最终聚焦当下最具优势的细分板块。报告覆盖A股行业风格轮动的系统性分析，帮助投资者理解主流风格与次级资产的切换逻辑，并提供月度行业配置建议。
报告的核心结论
预期成长风格继续推荐，分析师预期优势差持续回升。
预期增速资产的优势差保持扩张，且主要来自Top组的上升，显示分析师对高预期增速板块进一步上调。在市场流动性充足环境下，主题轮动类策略仍有机会，预期成长风格具备配置价值。
实际成长风格建议正常标配，景气动量不足但无需低配。
实际增速资产的优势差小幅回升，但主要来自Bottom组回落，表明基本面向上动力不强。模型判断无需过度担忧，景气类策略可维持标配，不推荐超配或低配。
盈利能力策略可增配，ROE优势差回升且拥挤度较低。
高ROE类资产的ROE触底回升，基本面可能转机，且头部组Beta暴露较低、拥挤度不高。盈利能力策略在PB-ROE框架下具备性价比，可继续增配。
高股息类资产拥挤度仍高，继续不建议超配。
自2024年7月起高股息资产进入较高拥挤状态，尽管2024年底利率下行提高了市场容忍度，但当前利率平稳，拥挤度仍处于高位，不建议配置。
2月综合推荐预期成长+实际成长+盈利能力三种风格组合。
Δgf、Δg、ΔROE同处扩张状态，表明预期增速、实际增速和盈利能力三类资产均有正向驱动。报告认为2月应同时配置这三种风格，以捕捉市场机会。
报告回答的关键问题
2026年2月A股风格如何配置？
报告推荐预期成长、实际成长和盈利能力三种风格。预期增速资产优势差回升，主题轮动机会明显；实际增速资产优势差弱回升，保持标配；盈利能力资产基本面见底且拥挤度低，可增配。综合判断占优风格为三者组合。
量化大势研判框架如何判断风格轮动？
框架自下而上，从产业周期出发将资产分为五种风格，通过g>ROE>D的优先级比较各类资产的优势差，分析“有没有好资产”和“贵不贵”，最后聚焦最具优势的细分板块。主流资产（实际/预期增速、盈利）优先，次级资产（红利、破净等）仅在主流无机会时才被关注。
当前哪些细分行业被推荐关注？
预期成长推荐汽车销售及服务、锂电设备、钨、新兴金融服务、锂等；实际成长推荐光伏设备、保险、煤炭化工、航天军工、其他家电；盈利能力推荐铜、白酒、配电设备、非乳饮料、网络接配及塔设；质量红利推荐林木加工、新兴金融服务、公交、锂电设备、玻璃纤维。
为什么高股息类资产目前不建议配置？
高股息类资产自2024年7月以来拥挤度持续偏高，尽管2024年底利率快速下行暂时提高了市场容忍度，但当前利率平稳，拥挤度仍处于历史高位，因此报告建议继续不超配此类资产。
报告中的代表性数据
量化大势研判行业配置策略年化收益
2009年-2026年1月，框架自2009年以来，以中信二三级行业为标的，按框架进行风格选择和细分行业选择（每个策略每期5个行业），综合后行业等权重配置，可获得年化27.67%的收益。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 量化大势研判框架的完整介绍，包括风格资产分类逻辑（外延成长、质量成长等五种阶段）和资产比较优先级（g>ROE>D）。
- 月度综合判断观点：2026年2月占优风格、各类策略推荐及具体行业列表。
- 框架历史表现跟踪：自2009年以来的累计收益曲线及分年超额收益明细。
- 当下资产选择分析：基于预期增速、实际增速、ROE、股息率等优势差变化的最新解读，并附图表展示趋势。
- 预期成长策略的详细推荐：包括因子逻辑、历史表现、2026年2月推荐行业名单及成分股、市值、近3月表现。
- 实际成长、盈利能力、质量红利、价值红利、破产价值等五大策略的单独章节，均包含因子说明、历史回测和当期推荐。
- 行业拥挤度分析：ROE资产、DP资产的拥挤度变化图表及解读。
- 风险提示：量化模型基于历史数据，策略可能失效，不构成投资建议。
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