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报告概述

本报告为广发证券发布的港股市场策略专题，聚焦南向资金在港股的定价权争夺。报告梳理了2016-2017年及2020-2021年两轮定价权争夺的历史经验，并深入分析当前2024-2025年新一轮南向资金流入的结构性变化，特别是中长期资金（如险资）比例提升的现象。报告从持仓比例、中资中介机构、国际中介机构等多个口径评估了各行业的定价权归属，并讨论了主动管理型公募基金的港股配置。最后，报告对当前港股市场情绪、流动性、春季躁动可能性以及产业催化因素进行了前瞻性研判，为投资者理解港股资金面与行业选择提供参考框架。

报告的核心结论

南向资金成交额占比翻倍至20%-30%，成为港股重要力量

2024年9月以来，南向资金成交额占港交所成交额比例快速提升至20%-30%，较2024年之前几乎翻倍。这一变化显著增强了内地资金在港股市场的影响力，尤其在市场急跌时南向资金往往逆势买入，而外资则表现为同步甚至滞后指标。

本轮南向资金中险资等中长期资金比例显著提升

2025年险资举牌上市公司41次，其中35次为H股，创10年新高，增持方向集中在可选消费零售、金融、创新药、硬件设备等。这反映出本轮流入资金更偏中长期配置，而非短期交易，有助于提升定价权的稳定性。

南向资金/中资已主导半导体和红利板块定价权

以最少的国际中介持仓比例口径衡量，中资具备定价权的行业包括电信服务、石油石化、煤炭、半导体、银行等。相反，在互联网、硬件设备、软件服务、家电、传媒等行业，外资仍占据定价主导地位，中资影响力有限。

恒生科技已充分反映负面因素，年初存在反弹机会

恒生科技指数跌破120日均线，市场对欧美贸易摩擦、解禁高峰、互联网税等负面因素已充分反应。若后续流动性压力缓解，叠加传统港股春季躁动，年初港股可能迎来一波向上Beta行情，同时AI产业趋势（如DeepSeek模型迭代）可能催化科技股。

报告回答的关键问题

南向资金定价权在哪些行业最强？

南向资金/中资在半导体（港股通持仓比例32.7%，中资合计61.7%）、煤炭（41.8%，中资合计59.9%）、石油石化（24.1%）、电信服务、银行等行业已具备较强定价权。这些行业的中资机构持股比例较高，估值中枢更多由内地资金决定。而互联网、硬件设备、软件服务、家电等板块定价权仍在外资手中。

险资举牌H股对港股市场意味着什么？

2025年险资举牌H股达35次，创十年新高，主要增持可选消费零售、金融、创新药等。险资属于中长期资金，其持续流入改变了南向资金的投资者结构，从交易型资金向配置型资金转变，增强了港股市场的稳定性，并推动相关行业估值体系向内地迁移。

港股春季躁动是否值得期待？

报告指出，恒生科技已跌破120日均线，负面情绪释放充分；海外流动性有望边际好转（鸽派美联储主席当选概率上升）；南向资金和外资在年初通常净流入；同时AI产业趋势可能在一季度催化科技股。因此，年初港股存在向上Beta机会，但仍需关注3月和9月的解禁高峰风险。

主动管理型公募基金对港股定价权有多大？

主动管理型公募基金港股仓位约24%，但在港股通中持仓占比仅10.1%，对全市场港股定价权约1.3%，影响力很低。其重仓集中在AI相关CSP大厂、电子和创新药等板块。四季度南向大幅流入主要来自被动型ETF和险资，而非主动公募。

报告中的代表性数据

煤炭41.8%，半导体32.7%

港股通持仓比例最高的行业

2025年末，港股通持股占行业总市值的比例，体现南向资金在该行业的定价权。煤炭和半导体排名前两位。

35次

险资举牌H股次数

2025年，2025年险资举牌上市公司共41次，其中35次为H股，创10年最高记录，反映险资对港股配置显著增加。数据来自中国保险行业协会，由广发证券整理。

20%-30%

南向资金成交额占比

2024年9月以来，南向资金成交额占港交所总成交额的比例，较2024年之前几乎翻倍，显示内地资金影响力大幅提升。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 详细复盘2016-2017年和2020-2021年两轮南向资金争夺港股定价权的历史过程，包括政策背景、资金流向变化和行业偏好，帮助理解定价权争夺的驱动因素。
  • 本轮（2024-2025年）南向资金增持资产的详细行业分布和个股案例，如可选消费零售、金融、创新药、硬件设备等，并分析险资举牌的具体标的和行业偏好。
  • 三种定价权口径的详细对比：南向资金持仓比例、南向+中资中介持仓比例、国际中介持仓比例，并列出各行业的具体数值，清晰展示当前定价权格局。
  • 主动管理型公募基金对港股的持仓分析，包括25Q4前十大重仓股、行业分布和剔除股价变动后的持仓变动，以及基金仓位变化的原因探讨。
  • 当前港股市场情绪和技术面分析：恒生科技指数均线系统、历史回撤对比、限售股解禁时间表，以及后续风险提示（3月和9月解禁高峰）。
  • 海外流动性展望：美联储新任主席人选概率变化及其政策倾向，以及对全球资金流向的可能影响。
  • 全球资金流动数据：包括北向资金、南向资金、A/H股外资流向、美股、日股、发达欧洲市场的资金进出情况，提供全面的资金面跟踪。
  • 完整的风险提示：地缘政治、海外通胀、国内稳增长政策等可能影响港股的因素，以及模型局限性说明。

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