报告概述
本报告是华创证券多行业联合发布的红利资产月报。研究对象为红利资产，将其划分为周期、消费、稳定、制造四大类。报告通过M1同比、PPI定基指数、10Y国债收益率三个指标划分宏观状态，回测筛选各状态下最优红利大类，构建轮动组合。同时，联合金融、交运公用、食饮、家电、地产、金属等研究团队，对相关行业的景气度、估值、配置价值进行深入分析，为投资者提供红利资产的月度配置参考。
报告的核心结论
红利内部轮动模型指向周期与制造红利占优
报告基于宏观状态划分的红利轮动模型显示，在M1同比上行、通胀回升、国债收益率先降后升的预期下，周期（煤炭、石化、钢铁）和制造（家电、汽车、机械）红利大类有望成为2026年占优方向，建议投资者关注相关板块的配置机会。
银行股基金持仓占比仍处低位，2026年关注三条主线
4Q25公募基金银行股持仓占比仅1.88%，欠配程度依然较大。报告认为，高股息低估值特性是银行股底色，随着息差企稳和非息收入增长，部分优质银行估值有望从PB逻辑向PE逻辑切换。建议关注国家信用与红利基石、息差率先回暖的优质股份行与城商行、以及持续受益区域政策的城商行三条主线。
电解铝利润维持高位，红利属性持续强化
当前电解铝企业进入现金流修复、盈利稳定性增强及分红比例提升阶段。国内供给强约束、海外新增项目缓慢，预计26-27年全球电解铝供需维持紧平衡，铝价有望受强支撑。避险属性和金融属性强化带动铝价创新高，行业优质高分红标的值得关注。
食饮板块预期与持仓均在底部，优选确定性标的
白酒板块受资金面影响，基本面预期及主动权益持仓处于底部，机会在于茅台批价企稳后。大众品龙头经营稳健，高股息具备吸引力，以啤酒、乳业、肉制品为代表的刚需品类托底效应显现，消费需求回升后龙头企业弹性较大。
报告回答的关键问题
红利资产轮动模型如何指导投资？
报告构建了基于宏观状态的红利轮动模型，选取M1同比、PPI定基指数、10Y国债收益率三个指标划分8种宏观状态，通过历史回测筛选各状态下收益最优的红利大类。例如当前M1同比↑、PPI↓、国债利率↓时制造红利占优，而通胀回升后周期与制造红利将占优，投资者可据此动态调整红利资产配置。
2026年银行股有哪些投资主线？
报告建议关注三条主线：一是国家信用与红利基石，如国有大行和招商银行；二是息差可能率先回暖、财富管理弹性大的优质股份行和城商行，例如招商银行、中信银行、宁波银行等；三是持续受益区域政策的城商行，如成都银行、重庆银行、青岛银行等。银行股高股息低估值特性仍是底色，中长期资金入市有望带来增配空间。
电解铝行业为何能维持高利润？
电解铝行业利润维持高位主要源于供给刚性：国内产能受政策约束，海外新增项目缓慢，电力扰动加大存量减产风险，预计26-27年全球供给低增速；需求端铝代铜、储能等新领域层出，全球库存低位支撑铝价。同时氧化铝价格下行使得成本下移，行业吨铝利润处于历史高位，企业分红能力增强。
哪些交运红利标的具有高股息和成长潜力？
报告推荐A/H股股息率领先的四川成渝，其具备成长潜力；重点推荐招商港口，海外资产布局且提升分红比例；铁路方面推荐京沪高铁（价格弹性潜力）和大秦铁路（高股息）；公路板块中皖通高速、山东高速、宁沪高速等亦为高股息优质标的，且部分存在市值管理、改革等驱动因素。
报告中的代表性数据
红利轮动组合历史年化收益率
2010-2025年，基于宏观状态选择的最优红利大类组合在回测期间的年化收益率为16%，同期中证红利全收益指数年化收益率为7%。该组合通过动态轮动周期、消费、稳定、制造四类红利资产，显著跑赢基准。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细的红利内部轮动模型构建方法，包括四类红利大类的划分标准、宏观状态划分参数的选择依据，以及8种宏观状态下各类红利资产的历史表现统计数据。
- 金融板块的银行股持仓分析，包含4Q25公募基金银行股持仓占比变化、个股持仓增减详情、行业标配差数据，以及银行理财收益率走势和入市潜力探讨。
- 交运公用板块的月度基本面数据跟踪，涵盖公路客运货运量、港口集装箱与货物吞吐量、铁路客货运量及大秦铁路运量等高频指标。
- 食饮行业的价格与库存数据，包括茅台五粮液批价走势、社零与CPI食品数据、乳制品供需缺口变化、啤酒产量与成本等。
- 家电行业的出货数据，空调、冰箱、洗衣机的内外销销量及同比，成本指数走势，以及厨电、照明等子行业销售情况。
- 房地产市场数据，包括新房与二手房网签面积、70城房价指数、住宅与商铺租金变化，以及一线城市二手房转定高频数据。
- 电解铝产业链完整数据，涵盖产量、进出口、表观消费、下游开工率、社会库存、铝价利润及成本分解等图表。
- 红利资产精选组合的构建逻辑和最新持仓，包括稳定、质量、周期、潜在四类红利资产的代表个股及推荐理由。
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