报告概述
本报告基于2026年1月PMI数据，对当前宏观经济形势进行深入分析。报告重点研究了制造业与非制造业景气度变化，特别是企业利润空间被动收缩的趋势性特征，以及建筑业景气度回落所反映的地方投资意愿不足问题。报告还涵盖国内外宏观热点事件，包括美国经济政策、欧洲局势及国内政策动态。通过供需、价格、库存等多维度分析，为投资者提供短期经济基本面判断和资产配置参考。
报告的核心结论
企业利润空间被动收缩呈趋势性特征
报告指出，大宗商品价格持续上涨导致原材料价格涨幅高于产成品价格，企业无法将成本全部转嫁，利润空间被动收缩。这一趋势自2025年7月以来持续存在，阻碍供需再平衡，并可能拖累稳就业、稳预期政策成效。1月PMI原材料购进价格指数为56.1%，高于出厂价格指数50.6%，两者差距扩大印证了该趋势。
建筑业景气度明显回落，投资止跌企稳需政策呵护
1月建筑业PMI为48.8%，较前值下降4个百分点，弱于季节性。报告分析，除低温天气和春节临近等季节性因素外，这也反映出地方项目建设节奏偏慢、投资意愿不足。PMI建筑业新订单指数为47.1%，进一步表明投资需求疲软，需要政策持续支持才能实现止跌企稳。
短期经济基本面利好债券市场
报告认为，在工业企业利润修复承压、盈利驱动逻辑弱化的背景下，短期经济基本面利好债券市场，利率中枢或将温和下行。权益市场方面，若无新的增量信息，短期扩张动能可能弱化，但需关注黄金和白银价格下跌是否趋势性改善中游制造业盈利。
报告回答的关键问题
1月PMI数据反映了哪些经济信号？
1月制造业PMI为49.3%，较前值回落0.8个百分点，重回收缩区间，弱于季节性。报告指出，春节扰动和外部不确定性上升是主因，部分省市下调2026年经济增长目标。同时，原材料价格上涨推升PPI，但成本推动型涨价未能有效传导至下游，企业利润空间被动收缩。需求端新订单指数回落，生产端小幅走弱，供需失衡犹存。
当前企业利润为什么被动收缩？
报告分析，主要源于大宗商品价格持续上涨，导致原材料购进价格涨幅高于产成品出厂价格涨幅。1月PMI主要原材料购进价格指数环比上升3个百分点，而出厂价格指数仅上升1.7个百分点，企业难以完全转嫁成本。自2025年7月以来，原材料价格持续高于50%，而出厂价格长期低于50%，这种趋势性特征使企业利润空间被动压缩，阻碍供需再平衡。
建筑业景气度回落意味着什么？
1月建筑业PMI为48.8%，较前值下降4个百分点，低于近五年同期均值。报告认为，这不仅是季节性因素影响，更反映了地方项目建设节奏偏慢和投资意愿疲软。建筑业新订单指数47.1%也处于低位，表明后续投资增长动力不足。投资止跌企稳仍需政策呵护，开门红有待观察。
报告中的代表性数据
1月制造业PMI
2026年1月，制造业采购经理指数，较前值回落0.8个百分点，重回收缩区间。
1月建筑业PMI
2026年1月，建筑业商务活动指数，较前值下降4个百分点，弱于季节性表现。
1月PMI主要原材料购进价格指数
2026年1月，较前值上升3个百分点，显示原材料价格持续上涨，高于出厂价格指数50.6%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整报告包含大类资产价格变动一览图表，展示股票、债券、商品等资产近期表现。
- 报告详列PMI各分项数据，包括生产、新订单、原材料库存、从业人员等指标，并与历史数据对比。
- 报告通过图表分析产成品价格与库存、原材料价格与库存的关系，揭示价格传导机制。
- 报告包含供需失衡程度图表，从新订单、在手订单与生产的关系衡量供需平衡状况。
- 报告详细解读非制造业PMI分项，包括建筑业和服务业的景气度、新订单、业务活动预期等。
- 报告收集了国内外宏观热点事件，涵盖美国、欧洲、日本等多个经济体的政策动向和市场反应。
- 报告包含风险提示，涉及海外主权债务风险和国内政策效果不及预期等不确定性因素。
- 报告附有中邮证券投资评级说明和免责声明，明确分析方法和利益关系披露。
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