中性久期下沉或为稳健选择——3月信用投资策略

华源证券2026-03-1810 页

报告概述

本报告为华源证券发布的固收定期报告，主要研究2026年3月信用债投资策略。报告覆盖银行二级资本债、银行永续债、城投债、产业债等多个品种，回顾了2026年2月不同信用策略的收益表现，并复盘了2022年至2025年每年3月的信用债行情。报告采用子弹型、短端下沉、哑铃型、拉久期等多种策略框架，通过比较不同策略在不同市场环境下的收益，为投资者提供2026年3月的信用债投资建议。报告特别关注了银行二永债的超额利差、信用利差历史分位以及不同期限品种的性价比。

报告的核心结论

2026M2银行二永债表现优于普信债，利差仍有压缩空间。

2026年2月，银行二级资本债和永续债收益率下行幅度大于产业债和城投债，其与同期限同等级中短票的超额利差仍处于2025年初以来的较高分位（50%以上），表明利差或可进一步压缩，二永债相对价值仍存。

拉久期和哑铃型策略在熊平或牛陡行情中放大波动，短端下沉策略相对稳健。

回顾2022-2025年每年3月的策略表现，拉久期和哑铃型策略在利率快速变化时收益波动较大，而短端下沉策略在所有年份3月均录得正收益，表现更为稳健，适合风险偏好较低的投资者。

3Y子弹型策略兼具防守与进攻性，多数年份优于短端下沉。

在2022-2024年的3月份，3Y子弹型策略收益普遍高于短端下沉策略，仅在2025年3月期限利差走扩时跑输。该策略在保持一定防守性的同时，能抓住中端利率机会，适合追求稳健增厚的投资者。

2026年3月建议关注高票息资产，在中短久期内适度信用下沉。

当前信用利差处于历史偏低水平，拉长久期博取资本利得的性价比有限，且3月为季末理财资金可能回表带来抛压。报告建议投资者关注高票息资产的稳健收益，或在1-3Y中短久期内进行适度的信用下沉，以增厚收益。

报告回答的关键问题

2026年3月信用债投资应该采用什么策略？

报告建议关注高票息资产的稳健收益，或在中短久期内进行适度的信用下沉以增厚收益。当前拉长久期博取资本利得的性价比有限，因为信用利差已处于历史偏低水平。同时，3月作为季末月，理财资金可能回表，对信用债配置形成压力，短端下沉策略相对稳健。

银行二永债在2026年2月表现如何？

2026年2月，银行二级资本债和永续债表现明显好于普通信用债，收益率分别下行5.3BP和4.6BP，而产业债和城投债仅下行2.4BP和1.0BP。其与中短票的超额利差仍处于较高分位，利差或仍有压缩空间。从策略收益看，银行二永债拉久期策略收益领先，分别为0.78%和0.69%。

历年3月不同信用策略的收益表现有什么规律？

根据2022-2025年数据，短端下沉策略在历年3月均录得正收益，表现稳健；3Y子弹型策略在防守基础上兼具进攻性，多数年份优于短端下沉；拉久期和哑铃型策略在利率下行时收益丰厚，但在利率上行或曲线平坦化时可能亏损，波动较大。具体收益取决于当年市场行情，如2023年3月全曲线债牛，拉久期收益最高。

当前哪些信用品种的短端下沉空间较大？

截至2026年2月末，1Y AAA-产业债收益率处于2025年初以来的33.4%分位，短端下沉空间相对较大；而1Y AA+城投债、1Y AAA-银行二级资本债、1Y AAA-银行永续债收益率分位分别为9.1%、4.5%、2.8%，已处于历史低位，利差压降空间有限。因此短端下沉策略的空间上产业债优于城投债，二永债空间已很小。