报告概述
本报告围绕2025年四季度及全年中国经济运行展开分析。研究对象为GDP增长动力结构，覆盖消费、投资和净出口三大需求。报告重点分析了内需低迷的原因，包括投资增速下滑的三大压制因素以及居民消费倾向回落等。采用边际贡献拆解、同比比较等框架。读者可借此理解当前经济内需底部特征及未来政策发力方向。
报告的核心结论
四季度外需强于内需，净出口贡献提升
2025年四季度净出口对GDP的拉动从三季度的1.2个百分点提升至1.4个百分点，而消费拉动从2.7降至2.4个百分点，投资拉动从0.9降至0.7个百分点，显示外需成为主要支撑。
2025年投资增速为1992年以来最低
全年固定资产投资增速-3.8%，制造业、基建和房地产投资增速均较2024年下滑，主要受房地产低迷、地方政府债务约束和产能过剩抑制。
居民消费倾向修复进程中断
2025年全年居民消费倾向67.95%，较2024年回落，与2019年差距进一步扩大，加上四季度社零逐月回落，消费动能不稳固。
内需有望在政策发力下触底回稳
报告指出基建投资可发挥逆周期调节作用，消费政策需加码。随着促投资和促消费政策落地见效，内需有望触底回稳。
报告回答的关键问题
2025年中国经济内需为什么疲软？
内需疲软主因在于投资增速较差，全年固定资产投资增速-3.8%，为1992年以来最低。制造业、基建和房地产投资均下滑，居民消费倾向回落至67.95%，消费动能不稳固。
出口退税政策调整对2026年出口有何影响？
自2026年4月1日起，光伏等产品取消增值税出口退税，电池退税率由9%降至6%。报告预计一季度出现抢出口效应推高数据，二季度后出口增速回落，全年出口前高后低。
消费动能不稳固体现在哪些方面？
一是居民消费倾向从2024年回落，修复进程中断；二是四季度社零当月同比逐月回落，12月仅增0.9%，其中家具和家电社零陷入负增长，显示以旧换新退坡。
报告中的代表性数据
全年实际GDP增速
2025年，中国2025年全年国内生产总值增长5%，完成经济增长目标。
全年固定资产投资增速
2025年，2025年全年固定资产投资增速为-3.8%，为1992年以来最低水平。
居民消费倾向
2025年全年，2025年全年居民消费倾向67.95%，较2024年回落，与2019年差距扩大。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整报告包含详细的经济增长拆解图表，包括GDP当季同比、环比及三大需求对GDP的拉动贡献。
- 报告提供多维度数据图表，如制造业、基建和房地产开发投资的累计同比走势对比。
- 包含居民消费倾向的历年变化数据及与2019年的差距分析。
- 涵盖三大以旧换新品类（家电、家具、通讯器材）社零当月同比的详细走势。
- 报告给出出口增速结构数据，包括机电产品出口增速及“新三样”对出口的贡献。
- 详细阐述2026年出口退税政策调整的具体条款及对出口节奏的影响分析。
- 提出政策发力方向的两个具体建议：发挥基建逆周期调节作用和加大对消费领域的政策倾斜。
- 报告末尾包含风险因素提示，如消费者信心修复偏慢、政策落地不及预期等。
- 附录有研究团队简介及分析师声明、免责声明和评级说明。
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