报告概述
本报告是国投证券发布的策略定期报告，研究对象为A股市场，覆盖2026年1月第四周的交易特征与宏观环境。报告主要分析了近期市场行情、资金流向（包括南向资金和ETF）、人民币汇率升值对A股的支撑、A股盈利格局变迁（科技+出海占比上升），以及春季躁动的历史规律和当前所处阶段。报告还深入探讨了内部经济数据（12月金融、工业、投资、地产数据）和外部因素（美国通胀、美联储政策、地缘政治风险），并提出了“第二波行情需基于逻辑”、“结构从‘八仙过海’转向‘四大金刚’”等核心判断。采用历史复盘、资金指标跟踪、盈利格局分析等框架，帮助投资者理解市场当前处于第一波向第二波过渡的阶段，并提示春节后可能出现的结构性机会。
报告的核心结论
第一波跨年行情基于情绪和资金，第二波需基于逻辑且春节后概率更大
报告指出，自2025年12月中旬以来的上涨主要源于情绪和增量资金，但涨幅超过10%需要明确的逻辑支撑。当前市场在冲击4200点未果后进入休整，预计春节后随着政策落地和基本面修复预期明朗，第二波行情将更多由市场自发理性力量驱动，结构也将随之切换。
结构将从‘八仙过海’转向‘四大金刚’，聚焦科技+出海
报告认为，当前市场呈现热点扩散的‘八仙过海’特征，但后续将收敛到‘四大金刚’主线，即有色、化工、电力设备与AI应用、工程机械等。这本质上是‘新旧共舞’，核心围绕科技和出海两大产业基本面，遵循‘AI科技向下游走，出口出海向中上游走’的原则。
科技+出海盈利占比持续提升，有望成为A股新核心主线
基于历史规律，当某板块盈利占比突破30%后，将在5-8年内持续提升至60%左右。当前科技+出海板块占A股（剔除金融）盈利比重已达36%，预计未来将继续向60%靠拢，成为A股最重要的产业基本面双主线，并可能推动A股盈利进入全新向上周期。
人民币升值趋势为A股提供重要支撑
报告分析，近期人民币汇率持续升值，主要受美元走弱、中间价偏强调整和出口企业结汇需求推动。历史经验显示，人民币升值过程中A股往往有强势表现，本轮升值同样为市场提供了支持，但需注意升值速度可能已超过监管层预期。
春季躁动行情春节前易出现回踩，春节后开启第二轮
根据历史统计，春季躁动行情若从12月启动，则春节前容易因节日效应出现回踩，春节后迎来第二波上涨。当前上证指数自12月中旬以来涨幅约7%，符合历史规律，后续需关注春节后政策催化与基本面验证。
报告回答的关键问题
A股春季躁动行情何时启动？
春季躁动行情通常启动于12月至2月，其中12月底到1月初、以及春节前后是高频启动节点。但若行情从12月就开始上涨，则春节前容易出现回踩，真正的第二波行情往往在春节后启动。当前市场正处于第一波情绪驱动上涨后的休整阶段，春节后概率更大。
宽基ETF大幅流出对市场意味着什么？
近一个月宽基ETF净流出达6080亿元，其中沪深300ETF流出3383亿元，引发市场关注。报告认为这可能与资金调仓、解禁压力及监管导向有关，但流出最快的阶段可能已经过去，未来一到两周将逐步放缓。宽基ETF流出不代表市场见顶，而是结构轮动的体现。
人民币升值如何影响A股？
人民币升值通过吸引外资流入、增强本币资产吸引力、改善企业汇兑损益等方式对A股形成支撑。本轮升值由美元走弱、中间价上调及出口企业结汇共同推动，历史复盘显示升值期间A股往往表现强势。但需注意升值速度过快可能引发监管关注。
A股当前盈利格局有何变化？
报告指出，科技+出海板块盈利占比已突破30%并升至36%，参照历史规律（工业化时期顺周期占比从30%升至60%，城镇化时期消费制造+地产占比从30%升至60%），科技+出海盈利占比未来将持续提升并向60%靠拢，成为A股新核心盈利主线，并可能推动A股盈利进入全新周期。
报告中的代表性数据
近一个月宽基ETF净流出
截至2026年1月23日近一个月，全市场宽基ETF近一个月净流出6080亿元，其中15只代表性宽基ETF净流出5676亿元，沪深300ETF净流出3383亿元，占比超一半。
科技+出海盈利占比
2025年三季报，科技+出海两大板块占A股（剔除金融）盈利比重在2025年三季报达到36%，较2023年突破30%后持续提升。
上证指数本轮涨幅
2025年12月中旬至2026年1月23日，自2025年12月中旬低位起算，上证指数持续上涨，至报告期涨幅约7%，符合历史春季躁动12月启动阶段的平均涨幅。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 本周全球及A股主要指数涨跌幅、板块轮动及交易量变化，包括美股、港股、A股各指数表现及行业领涨领跌情况。
- 增量资金分析：南向资金流入速度放缓及结构偏好（互联网、金融等），北向资金交易活跃度变化，以及ETF资金流向（宽基ETF大幅流出、主题ETF净流入）。
- 春季躁动历史复盘：基于‘躁动指数’、‘主线清晰度指数’和‘高切低指数’的量化分析，判断当前处于第一波情绪驱动行情后的休整阶段。
- A股盈利格局变迁：从‘30%-60%’规律出发，分析科技+出海盈利占比上升趋势，以及2025年三季报各板块盈利增速、ROE及性价比（PEG、PB-ROE）评估。
- 内部经济数据：12月金融数据（社融、信贷、M1/M2）、工业增加值、固定资产投资、房地产数据及1月EPMI的详细解读，判断内需修复仍待政策发力。
- 外部因素分析：美国内政（美联储官员表态、下任主席提名博弈、最高法院关税案推迟）与外交（达沃斯论坛单边主义、格陵兰岛诉求）的紧张格局，以及美国11月PCE、12月CPI和GDP数据对美联储政策的影响。
- 大宗商品与汇率：黄金、白银、铜、原油等全球定价资源品价格走势及驱动逻辑，人民币汇率升值原因及其对A股的支撑作用。
- 风险提示：国内经济增长不及预期、地缘政治风险等，以及完整的分析师声明和免责条款。
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