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报告概述

本报告前瞻分析2025年四季度A股盈利周期特征，聚焦新经济景气中枢上移趋势。报告从宏观信号、中观景气驱动因素、盈利预期变动三个层面展开，涵盖新兴科技、中游制造、周期资源、服务消费与金融四大领域。通过用电量、通胀、PMI等结构性指标，结合AI渗透率提升、企业出海加速、供给约束与消费政策等驱动力，研判盈利修复路径。报告旨在帮助投资者识别盈利预期上修但股价尚未充分反映的低拥挤滞涨板块。

报告的核心结论

新经济景气中枢上移，盈利改善范围扩散

2025年四季度经济转型加快，新经济景气中枢明显上移，并向出海、资源品、服务消费等领域扩散。AI与高技术服务业带动第三产业用电量高增，CPI-PPI剪刀差扩张使中下游制造业利润占比提升，高技术出口保持高位，大型企业PMI改善显著。

AI渗透率提升是科技制造景气核心驱动力

AI模型调用量爆发（如豆包日均tokens同比增长11.5倍）直接拉动半导体、光模块等硬件需求，数据中心建设带动电力设备与新材料，应用端游戏AI应用率达86%，2025年成为AI智能设备量产元年，2026年新兴科技产业增长有望延续。

企业出海加速，中游制造受益于新兴市场工业化

2025年美联储降息周期下新兴市场资本品进口提速，中国机电、高新技术产品出口增速强于整体，交运设备、电力设备、创新药等出海增长突出。中国制造业效率优势明显，预计2026年将充分受益于新兴市场工业化红利。

周期资源品价格受新需求扩张和供给约束双重推动

AI与能源转型带来有色、化工等资源品新需求，全球地缘扰动和国内反内卷政策加剧供给约束，25Q4工业金属、硫磺、磷化工等价格显著上涨。展望2026年，新需求扩张延续，资源品价格有望维持高位或继续上涨。

服务消费与金融板块景气受益政策加码和居民财富管理转型

国内促消费政策从供需两端发力，秋假政策释放旅游需求，上海迪士尼景气度高于历史同期。低利率环境下人身险保费收入增速提升，股市成交中枢上移，保险、证券持续受益于居民存款入市趋势。

报告回答的关键问题

2025年四季度A股盈利周期呈现什么特征？

报告指出，25Q4新经济景气中枢上移，盈利改善范围扩散。新兴科技产业链供需两旺，AI与出海推动景气向更多领域扩散。宏观信号显示，用电量与工业增加值背离，CPI-PPI剪刀差扩张，高技术出口保持高位，PMI改善且大型企业景气占优，中大盘业绩弹性更大。

AI如何影响具体行业的盈利增长？

AI渗透率提升带动TMT硬件（半导体、光模块、存储芯片）量价齐升，数据中心建设拉动电力设备与新材料需求，应用端游戏、营销等软件和消费电子出现景气拐点。报告列举豆包大模型日均tokens同比增长11.5倍，游戏行业AI应用率达86%，2025年成为AI设备量产元年。

哪些板块盈利预期上修但股价尚未充分反映？

报告从盈利预期调整与股价、拥挤度的匹配度分析，建议重视非银、电池、电子、机械、两轮车、商用车等方向。具体来看，电池、元件、造船、摩托车、工程机械等出海方向盈利预期上修但11月以来股价滞涨；非银、机械、电子等一级行业盈利预期上修但拥挤度未明显提升。

周期资源品价格上涨的驱动力是什么？

报告认为有两个主要驱动力：一是新需求扩张，AI和能源转型带动工业金属、小金属、能源金属需求增长；二是供给约束，全球关税与地缘博弈加剧矿端扰动，国内反内卷政策限制化工等落后产能。25Q4铜、铝等工业金属价格加速上涨，硫磺、磷化工等化工品价格显著上涨。

报告中的代表性数据

超50万亿次

豆包大模型日均tokens使用量

2025年12月，同比增长约11.5倍，反映AI应用算力需求爆发。

+161.5%

创新药License-out交易金额同比增速

2025年，交易金额达1357亿美元，交易数量同比+67.0%，显示创新药出海加速。

10.3%

第三产业用电量同比增速

2025年11月，其中充换电服务业用电量增长60.2%，信息传输、软件和信息技术服务业用电量增长18.9%，新经济活跃度提升。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 完整宏观数据图表：包括用电量、CPI-PPI剪刀差、PMI分项、出口结构等25Q4关键指标的趋势图与对比表。
  • 行业景气度全景扫描：按产业链分类（上游采矿、原材料、中游制造、下游消费、公用事业）展示利润增速、PPI增速变化及排名。
  • 中观驱动因素深度分析：分别对新兴科技（AI渗透）、中游制造（出海）、周期资源（新需求+供给约束）、服务消费（政策加码）四大领域进行逻辑推演和定量验证。
  • 新兴科技产业链景气追踪：涵盖半导体销售额、存储芯片价格、AI模型算力需求增速、游戏AI应用率、AI眼镜市场等细分数据。
  • 中游制造出口数据：包括机电产品、高新技术产品累计同比增速，车辆/交运设备/电力设备等细分品类出口增速，以及创新药License-out交易明细。
  • 周期资源品价格跟踪：展示工业金属（铜、铝）、化工品（硫磺、磷化工、锂电原料）的季度价格走势及供需分析。
  • 服务消费与金融景气指标：海南旅游价格指数、迪士尼拥挤度、人身险保费收入增速、股市成交额等季度变化图。
  • 分析师盈利预期调整明细：一级行业与二级行业在25Q3财报后的盈利预期调整幅度、净上调个股比例，以及盈利-股价-拥挤度匹配图。
  • 投资建议板块筛选：详细列出盈利预期上修但股价滞涨或拥挤度低的行业，并结合主动公募基金Q4持仓变化给出具体方向。
  • 风险提示：美联储降息节奏、新兴市场政治风险、全球经贸扰动等超预期风险的详细分析。

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