报告概述
本报告以两次世界大战为历史样本，系统研究极端地缘政治风险对各类资产（股票、债券、房地产、黄金、票据）真实回报的影响。报告从r-g（资本回报与经济增长差）这一分配视角出发，分析了宏观范式转换下的系统性风险信号，并按照战胜国、战败国、战场国和中立国四类国家，分类考察不同资产的损益特征。基于1910-1960年的历史数据，报告构建了10种资产配置策略进行回测，从“种田”（稳健防御）与“打猎”（危机收割）两个维度，探讨如何在结构性断裂中实现财富保全与超额收益，为投资者应对当前地缘紧张与货币体系变革提供历史参考。
报告的核心结论
r-g收窄至接近零值区域，往往预示系统性风险临近
报告指出，r-g（资本回报与经济增长差）是衡量社会分配公平度的重要指标。历史数据显示，r-g<0仅在两次世界大战期间出现，而1960年代末该差值触及0.58%的极低水平时，随后出现了社会动荡与地缘紧张。当前r-g再度收窄，可能意味着全球资产配置需从“平稳期”向“高波动期”转型。
黄金在极端风险中具备独特的避险与保值功能
报告通过多国长周期数据验证，黄金在恶性通胀和货币体系崩溃时表现卓越，如德国1920年代、日本1940年代末及葡萄牙内战期间，黄金真实价格强劲上涨。即使未参与世界大战的国家，在内乱或高通胀时黄金同样有效，这源于其非主权信用依赖和供给弹性有限的属性。
房地产在战后重建阶段率先修复，是财富恢复的关键载体
对于本土沦为战场的国家，房地产虽在战争高峰期受冲击，但在战后经济重建中通常率先实现价格修复。报告显示，法国、芬兰等战场国1910-1960年房地产真实回报恢复速度最快，远超股票和债券。房地产的物理刚性与使用价值使其成为秩序恢复后的重要价值重估资产。
制度韧性比短期地缘博弈结果更能决定长期资产回报
报告对比日本与葡萄牙的长期表现发现，日本虽为战败国，但凭借战后改革与经济增长，资产回报不逊于许多战胜国；而葡萄牙虽未深度卷入大战，但因制度封闭、增长乏力，资产长期表现疲软。因此，长期财富积累的核心驱动力在于制度质量、通胀控制与经济活力，而非单一冲突的胜负。
“种田+打猎”的反脆弱配置策略历史表现最优
报告回测显示，策略3B（中立国五类资产防御底仓+10%资金捕捉恶性通胀国家房产）实现了6.76%的年化实际收益率，是单纯全球分散策略的2.7倍。这种策略通过稳健底仓保障生存，同时利用极端波动中的非对称机会获取超额收益，修复期仅9年，远优于全球分散策略的15年。
报告回答的关键问题
r-g指标是什么？为什么它重要？
r-g是资本回报率（r）与经济增长率（g）的差值。报告将其视为衡量社会分配公平度的指标，反映资本结构加剧分化的机制。历史数据显示，r-g仅在两次世界大战期间为负值，而当其接近零时（如1960年代末），往往预示系统性风险临近。当前r-g收窄，提示投资者需警惕宏观环境从平稳期向高波动期转型的潜在冲击。
战争期间哪些资产最抗跌？
报告基于两次世界大战数据指出，黄金在货币信用崩溃时表现突出，能够在恶性通胀中保值；房地产在战后率先修复，实物属性使其成为秩序恢复的关键载体；而远离战场的战胜国股票表现稳健，但战败国与战场国金融资产可能近乎清零。资产表现高度异质，按国家类型分化明显。
黄金在极端风险下真的能避险吗？
报告通过德国、日本、葡萄牙等国的历史数据证实，黄金在面临极度通胀和货币体系崩溃时确实能有效保值。例如德国1920年代恶性通胀期间，黄金真实价格大幅上涨，而债券和票据实际购买力归零。黄金因非主权信用依赖和供给弹性有限，成为对冲货币购买力风险的核心资产。
分散投资在世界大战中是否有效？
报告回测显示，全球分散配置（策略1D）年化实际收益率为2.54%，优于单一国家资产中位数0.1%，说明分散化能规避极端尾部风险，获取“生存红利”。但在系统性风险全面共振期，即使分散也无法完全避免回撤，其防御效率受限于全球风险共振。结合地理安全岛的配置更胜一筹。
如何构建应对极端风险的资产组合？
报告提出“种田+打猎”框架：以具备地理深度与制度韧性的中立国资产为底仓（如瑞士、瑞典股票、债券、黄金、房地产等），同时保留10%的现金头寸，用于在恶性通胀国家深度折价时买入房地产等实物资产。历史回测表明，该策略（如3B）可实现6.76%的年化实际收益，且修复期短。
报告中的代表性数据
r-g极低值
1969年，以美元计价的r-g（资本回报与经济增长差）在1969年触及0.58%的历史极低水平，此前该值仅在两次世界大战期间为负，预示系统性风险临近。
最优策略年化实际收益率
1910-1960，策略3B（中立国五类资产防御底仓+10%资金捕捉恶性通胀国家房产）在1910-1960年模拟回测中年化实际收益率为6.76%，夏普比率0.27，最大回撤-43.97%，修复期9年。
全球分散策略年化实际收益率
1910-1960，策略1D（16国全样本等权股债60/40配置）年化实际收益率2.54%，最大回撤-51.93%，修复期长达15年，远长于依托中立国的策略。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整的历史数据分析：报告使用1870-2025年16个主要资本主义国家股票、债券、票据、房地产、黄金五类资产的实际回报数据，涵盖两次世界大战、大萧条、恶性通胀等极端时期，数据来源权威（Jordà et al. 2019）。
- r-g指标的详细理论与实证分析：深入解释r-g（资本回报与经济增长差）作为分配指标的意义，绘制150年间r-g走势图，并与美国实际利率、社会运动时间线交叉对比，提示当前宏观风险。
- 四类国家在战争中的资产损益详细对比：分别展示远离战场的战胜国（美、澳）、战场上的战胜国（法、芬）、战败国（德、日）、中立国（瑞典、瑞士）1910-1960年各类资产真实回报走势图，清晰呈现分化格局。
- 黄金与房地产的特殊角色专题：用多国数据专门论证黄金在恶性通胀中的保值能力，以及房地产在战后的率先修复规律，包含德国、日本、葡萄牙等国的案例图表。
- 10种资产配置策略的完整构建与回测：详细阐述策略逻辑（包括经典股债平衡、永久组合、全球分散、塔勒布杠铃、打猎增强等），提供计算公式、再平衡机制和回测结果表格（年化收益、夏普比、最大回撤、修复期）。
- 分年代收益拆解与贡献分析：展示各策略在1910s、1920s、1930s、1940s、1950s等不同区间的收益贡献，重点拆解策略2A和3B在1923年恶性通胀期间的表现，量化“打猎”模块的边际效应。
- 中立国局限性与产业链外部性风险讨论：分析1914-1920年瑞典、瑞士等中立国仍受贸易封锁、武装中立成本拖累而资产受损的案例，强调地理中立不等于经济免疫，需关注经济自给力。
- 完整的风险提示章节：包含历史数据准确性、模拟策略简化假设、地缘政治非线性演变、制度变更与物理毁灭等四大类风险，帮助读者理解研究局限。
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