报告概述
本报告是减重药物行业深度报告的下篇，聚焦GLP-1赛道进入中场后的竞争格局变化。报告深入分析了替尔泊肽与司美格鲁肽的销售增速趋缓、美国市场量价承压的现状，并复盘了药企多形式多渠道的降价策略。重点探讨了跨国药企（MNC）通过BD和并购加速布局下一代差异化管线的趋势，详细拆解了辉瑞与诺和诺德对Metsera的竞购案例。报告还系统梳理了礼来、诺和诺德及其他MNC的减重管线布局，并评估了中国减重资产的出海潜力。为投资者提供了理解全球减重药物竞争态势和投资标的筛选框架。
报告的核心结论
GLP-1市场增速放缓，美国渗透率接近阶段性瓶颈。
替尔泊肽和司美格鲁肽2025年以来同比、环比增速明显收敛，美国市场新处方量增长进入平台期。价格成为业绩增长的主要拖累项，礼来核心产品收入增长完全由量增驱动，价格端贡献为负。欧洲等新进市场成为增长新动力。
以价换量可预期，减重仍是超级赛道。
诺和诺德与礼来通过调整商业保险策略、开拓直销自费市场、与政府谈判等多种方式降价，以提升渗透率。价格是影响美国患者用药和医保覆盖的关键因素，降价有望释放千万级新增患者需求。Medicare若覆盖减重药物，将带来显著增量。
创新与差异化是下一阶段竞争胜负手，BD交易白热化。
随着传统GLP-1药物增长放缓，MNC将精力转向抢占下一代差异化管线。2025年发生多起高额并购，如辉瑞约100亿美元收购Metsera，聚焦长效GLP-1RA和胰淀素类似物。布局焦点包括长效化制剂、多靶点激动剂、减脂保肌等方向。
中国减重资产创新性强，出海潜力大。
中国药企在口服小分子、多靶点激动剂、减脂保肌等赛道布局丰富，部分管线数据优异且已开启海外临床。联邦制药、恒瑞医药、甘李药业、歌礼制药等通过授权或成立NewCo的方式实现出海，交易金额巨大，具备国际竞争力。
报告回答的关键问题
为什么GLP-1药物市场增速开始放缓？
报告指出，替尔泊肽和司美格鲁肽在美国核心市场的渗透率接近阶段性瓶颈，新处方量增长进入平台期。同时，竞争加剧导致价格下行，成为业绩增长的主要拖累。增长动力转向欧洲等新进市场，但整体增速已从高速扩容期显著收敛。
美国减重药物降价策略有哪些？能否实现以价换量？
诺和诺德和礼来采取了多种降价策略：联合PBM调整保险模板、推出直销平台（如NovoCare）、与零售商合作、与特朗普政府达成最惠国定价协议等。报告认为，价格是影响用药的主要因素，降价有望释放潜在需求，尤其是推动Medicare覆盖和自费市场增长，实现以价换量。
MNC在减重领域如何进行BD和并购？
MNC通过License-in和并购补充管线，聚焦差异化机制。例如，诺和诺德年内完成五笔交易，包括引进联邦制药的三靶点激动剂UBT251；辉瑞百亿美元收购Metsera获得长效GLP-1RA和胰淀素管线；罗氏引进Zealand的胰淀素类似物。交易类型从早期探索转向进攻性补位，金额不断推高。
中国减重药物出海有哪些机会？
中国药企在口服小分子、多靶点激动剂、减脂保肌等领域布局丰富，部分管线数据优异且已在海外开展临床。联邦制药的UBT251授权诺和诺德，恒瑞通过NewCo授权Kailera，甘李药业的GZR18在中美推进临床。具备“药物形式新颖、早期数据优异、已在海外开启临床”特征的管线BD潜力大。
报告中的代表性数据
替尔泊肽2025年Q3单季度销售额
2025年Q3，替尔泊肽（Mounjaro+Zepbound）在2025年第三季度实现单季度销售额101.03亿美元，超越司美格鲁肽登顶药王。其中Mounjaro 65.15亿美元，Zepbound 35.88亿美元。
美国减重药物周度新处方量（2025年10月）
2025年10月，截至2025年10月，美国减重药物周度新处方量中，替尔泊肽以5.4万张大幅领先Wegovy的2.5万张，但整体增长已进入平台期。
GLP-1减重药物纳入Medicare后新增患者测算
以2025年Medicare Part D参保人数5500万人为基准，不同机构（CMS精算办公室、国会预算办公室、Ippolito & Levy）基于不同假设，测算新增符合标准的Medicare Part D参保者约385万至1925万人，有望为减重药带来显著增量。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整的历史市场数据与趋势图表：包括替尔泊肽与司美格鲁肽分剂型、分区域销售额统计，美国GLP-1药物周度新处方量趋势，礼来核心产品量价归因分析等。
- 美国药价变化详细复盘：梳理诺和诺德与礼来从2023年至2025年的价格调整过程，含标价、净价、直销平台折扣、与PBM及政府合作的具体条款。
- GLP-1减重药物纳入Medicare后的患者增量测算：引用CMS精算办公室、国会预算办公室等多机构模型，展示不同假设下的新增参保人数。
- 减重药物BD交易全览：汇总2023年至2025年代表性MNC减重/代谢管线收并购信息，包括交易金额、药物机制、引进方和原研方。
- Metsera竞购深度分析：详细展示MET-097i和MET-233i的临床数据（减重幅度、安全性、联合给药协同性），以及辉瑞和诺和诺德的管线互补逻辑。
- MNC减重管线完整梳理：以图表形式展示礼来、诺和诺德、罗氏、辉瑞、默沙东等十余家MNC的管线布局，按机制和阶段分类对比。
- 中国减重药物管线出海详细案例：包含恒瑞、联邦制药、甘李药业、歌礼制药、来凯医药等公司的核心管线数据、临床进展和BD交易细节。
- 风险提示：涵盖地缘政治风险、药价管控风险、临床进展不及预期风险等。
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