报告概述
本报告以山东省城投债务化解为研究对象，覆盖全省及下辖16个地市，系统梳理了自“一揽子化债”推进以来山东省的官方化债行动、财政化债与金融化债实践。报告从城投债市场、城投报表、负面舆情等多个维度剖析化债成效，并采用对比分析和案例研究的方法，揭示区域化债进展与潜在风险。对于投资者、地方政府及金融机构理解山东城投债务化解路径和市场表现具有重要参考价值。
报告的核心结论
山东省化债取得积极成效，城投债利差大幅压降
自“一揽子化债”推进以来，山东省境内城投债发行期限拉长，平均发行利差从2023年的228.7BP降至2024年的120.1BP，但利差仍高于东部主要省份。2024年城投债净融资747.6亿元，居全国第一，市场信心有所恢复。
潍坊市获最大置换债支持，债务结构优化
作为化债试点地区，潍坊市争取到2024-2026年置换债券额度590亿元（居全省首位），占其城投债务余额的16.2%，并成功发行“统借统还”城投债，有效缓释区县债务压力，城投债务总量下降，融资成本降低。
城投经营性债务仍在增长，短债压力加大
除潍坊、威海、日照外，多数地市2024年末城投债务总额继续增长，但增速放缓。债务期限结构未见明显改善，短债占比整体提高，现金短债比下降，多数地市流动性压力加大，城投账面资金对短期债务覆盖程度偏低。
城投商票逾期仍高发，部分市县流动性偏紧
2021-2025年山东省城投商票逾期涉及承兑人家数位居全国前列，2025年逾期频次和涉及人数继续攀升。潍坊、青岛、日照为高发区，且2025年仍有新的县市出现信用风险事件，反映区域流动性压力持续。
城投市场化转型较快，但投资风险需关注
山东较早推动城投转型，近半数存续发债城投已声明为“市场化经营主体”或“退平台”，可突破“借新还旧”限制。但多数地市城投公益性及准公益性收入占比低于50%，补贴依赖度高，且股权投资规模较大，若投资回报不及预期，可能形成新的风险。
报告回答的关键问题
山东省如何通过财政和金融手段推进城投化债？
山东省主要通过三方面推进：一是财政化债，发行特殊再融资债和特殊新增专项债，2024-2025年发行规模居全国前列，并将债券额度下沉市县；二是金融化债，省级设立互助增信基金，各地市与金融机构签署战略合作协议，如潍坊获5年新增融资4300亿元支持；三是行政管控，实施“三债统管”、举债提级管理、化债专班等机制。
潍坊市在化债试点中获得了哪些具体支持？
潍坊市作为化债试点，享受重点省份政策倾斜。获得全省最大特殊再融资债额度（2023年占全省70%），2024-2026年置换债券额度590亿元（占其城投债务16.2%）。此外，成功发行4支“统借统还”城投债（21.37亿元），落地国开行国内首单“统贷统还”置换业务，并与14家金融机构签署战略合作协议，5年内新增融资支持4300亿元。
山东省城投债市场在化债后有哪些变化？
化债后，山东省城投债发行期限明显拉长（3年以上占比从2023年降至2025年回升至59.2%），平均发行利差从228.7BP降至120.1BP。净融资虽下降但仍保持净融入（2024年747.6亿元，居全国第一），主要由青岛、济南、淄博贡献。同时，境外债规模持续增长，融资成本高于境内债，部分地区仍需依赖高息融资接续债务。
山东省城投报表显示哪些潜在风险？
城投报表显示：一是经营性债务仍在增长，多数地市2024年债务增速虽放缓但仍超过10%（如济南、淄博）；二是债务期限结构恶化，短债占比提高，现金短债比下降，流动性压力加大；三是城投“真转型”进度不及预期，多数地市补贴收入占净利润比重超过100%；四是金融类资产投资规模大（青岛、潍坊超千亿），投资回报与地方产业关联度高，存在投资风险。
山东省城投负面舆情呈现什么特征？
山东省城投负面舆情呈现“多点蔓延”特征。2021-2025年商票逾期涉及承兑人家数居全国前列，非标风险事件数也较高。分地市看，潍坊、青岛、日照为高发区，且2025年仍有新增县市出现风险事件。化债后非标风险事件减少，但商票逾期频次和涉及人数继续攀升，表明部分市县城投流动性仍偏紧。
报告中的代表性数据
特殊再融资债发行规模
2024-2025年，山东省2024年发行特殊再融资债1479.0亿元（含青岛165亿元），居全国第三；2025年发行1426.0亿元（含青岛167亿元），居全国第二。
潍坊市置换债券额度及占比
2024-2026年，潍坊市作为化债试点，争取到2024-2026年置换债券额度590亿元，位居全省首位，约占2024年末潍坊市城投债务余额的16.2%。
山东省城投债平均发行利差
2023-2024年，山东省境内城投债平均发行利差由2023年的228.7BP大幅降至2024年的120.1BP，但相对仍高于江苏、浙江、广东及河南等省。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整的地方化债政策梳理：附录详细汇总了山东省及16个地市的官方化债表述，包括‘三债统管’、提级管理、化债专班等具体措施。
- 财政化债与特殊再融资债发行数据：图表展示2024-2025年各省份特殊再融资债及特殊新增专项债发行规模及占比，以及山东省下辖地市获得的置换债额度对比。
- 金融化债案例与战略合作详情：梳理潍坊、青岛、济南等地的金融机构战略合作协议、‘统借统还’城投债发行案例、非标债务置换专项贷款等具体实践。
- 城投债市场发行期限、利率与利差变化图：分年度展示山东省城投债发行期限结构、平均发行利率及信用利差变动趋势，以及与江苏、浙江等省的对比。
- 城投债务结构、期限结构及流动性指标分析表：分地市展示城投债务增速、短债占比、现金短债比、债券与非标融资占比等关键财务指标。
- 负面舆情分地市统计：详细列示2021-2025年山东省城投商票逾期涉及承兑人家数、非标风险事件数，并按地市分布进行排序和趋势分析。
- 城投市场化转型进展与风险分析：统计各市‘市场化经营主体’及‘退平台’发债城投家数、城投债突破‘借新还旧’的用途分布、产业类主体债券发行情况。
- 附录：山东省及下辖地市化债相关表述原文：收集2023-2025年各地预决算报告、政府工作报告等官方文件中关于化债的具体措辞，便于核实政策细节。
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