报告概述
本报告基于国盛证券研究所的量化模型，对截至2026年1月16日的可转债市场进行系统分析。研究对象涵盖全市场可转债，通过定价偏离度指标衡量整体估值水平，并对比股债组合分析配置性价比。报告还通过收益分解模型拆解近期转债涨幅来源，并跟踪低估值、低估值+强动量、平衡偏债增强等多种量化策略的历史表现及最新选券结果。旨在帮助投资者识别当前估值风险，优化转债投资策略。
报告的核心结论
转债市场估值已进入历史极值高位
截至2026年1月16日，转债市场定价偏离度达12.83%，处于2018年以来99.9%分位数，估值极度偏高。短期动力来自权益市场强势和增量资金涌入，但过度透支预期，系统性脆弱性上升，若正股调整可能面临双重压力。
转债相对股债组合的配置性价比降低
基于定价偏离度的轮动策略显示，当前转债相对合理估值溢价12.83%，配置股债组合（50%国债+50%中证1000）性价比更高。历史回测表明该轮动策略能稳定跑赢，当前应优先考虑替代方案。
近一个月各类转债表现强势，偏股型尤为突出
中证转债指数近一个月涨幅6.83%，其中正股拉动收益2.64%，估值收益3.92%。偏股转债正股拉动收益8.34%，估值收益8.08%，合计涨幅16.42%，但高估值下回调风险也更大。
基于估值的轮动策略可产生稳定超额收益
以转债定价偏离度及其历史标准差构建转债与股债组合的轮动策略，自2019年以来实现显著超额收益。当前估值高位提示应减配转债，增配股债组合，规避潜在调整。
报告回答的关键问题
当前可转债估值处于什么水平？
报告指出，截至2026年1月16日，转债市场定价偏离度达12.83%，为2018年以来99.9%分位数，处于历史极值高位。估值已过度反映正股乐观预期，且受增量资金推动，系统性风险增大。
转债和股债组合哪个更值得配置？
基于定价偏离度的轮动策略显示，当前转债相对合理估值溢价12.83%，配置股债组合（50%国债+50%中证1000）的性价比更高。历史回测该轮动策略能稳定跑赢，当前应优先考虑减配转债。
低估值转债策略长期表现如何？
报告跟踪的低估值策略自2018年以来年化绝对收益20.8%，超额收益8.9%，策略稳定性强。但当前市场估值极高，低估值策略选券难度增大，需结合动量和换手率等因子优化。
不同类型转债最近一个月收益差异大吗？
差异显著。偏股转债近一个月累计涨幅16.42%，平衡转债6.93%，偏债转债4.40%。偏股型收益主要来自正股拉动（8.34%）和估值提升（8.08%），但高弹性也伴随高回撤风险。
报告中的代表性数据
转债市场定价偏离度
截至2026年1月16日，基于CCBA模型，衡量转债价格相对理论价值的溢价程度，处于2018年以来99.9%分位数。
中证转债指数近一个月涨幅
2025/12/19-2026/1/16，其中正股拉动收益2.64%，转债估值收益3.92%。
偏股转债近一个月涨幅
2025/12/19-2026/1/16，正股拉动收益8.34%，转债估值收益8.08%，为各类转债中涨幅最大。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 转债市场估值分析：详细展示定价偏离度历史走势、当前分位数水平，以及估值抬升的动力机制和风险提示。
- 收益分解模型：将转债收益拆解为债底收益、股票拉动收益和转债估值收益，并应用于中证转债及各类转债。
- 低估值策略：基于CCB_out模型的定价偏离度，从偏债、平衡、偏股三个分域各选15只低估转债，配合分域择时，自2018年年化收益20.8%。
- 低估值+强动量策略：结合估值因子与正股1/3/6个月动量因子，弹性更强，2018年以来年化收益24.7%。
- 低估值+高换手策略：在低估池中筛选高换手转债，利用成交热度增强收益，2018年年化23.7%。
- 平衡偏债增强策略：剔除偏股后，在偏债池使用换手率+动量，平衡池使用换手率，年化收益22.6%，波动和回撤较低。
- 信用债替代策略：通过YTM条件筛选转债，结合正股动量和波动率控制，实现低波动绝对收益，年化7.1%。
- 波动率控制策略：基于偏债、平衡、偏股增强策略与信用债，通过波动率控制将组合波动限制在4%，年化收益9.6%。
- 最新选券结果：附录提供各策略截至2026年1月16日的具体转债名单，可直接参考。
- 风险提示：强调模型基于历史数据，未来市场变化可能导致策略失效。
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