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报告概述

本报告是2026年7月港股投资策略月报，研究对象为港股市场及主要板块。报告覆盖范围包括美国宏观经济与流动性、中国经济与行业分化、港股业绩与估值、南向资金流向。主要分析内容包括美联储政策转向对流动性预期的影响、AI产业链资本开支变化、国内板块分化程度、港股业绩修正与估值位置。报告采用风险溢价模型测算恒指下半年支撑位，并结合自下而上的业绩跟踪和行业比较，提出哑铃型配置思路。对投资者而言，报告可帮助理解当前市场核心矛盾及板块轮动逻辑，为短期操作和中期布局提供参考。

报告的核心结论

美联储政策转向鹰派，流动性预期收紧

新任主席沃什删除前瞻性指引并强调2%通胀目标，市场预期年内加息次数增加。尽管通胀Q2见顶后有望回落，但美联储态度变化导致美元指数突破、美债收益率上行，全球边际流动性收紧，港股承压。

国内板块分化达到极致，收敛即将开始

6月一级行业最大涨幅与最小涨幅的差值创历史高位，类似2015年和2021年抱团行情。历史经验显示极致分化后往往出现收敛，高景气行业（电子、通信）与非景气行业（煤炭、公用事业）的差距将逐步缩小。

港股短期流动性压力主导，基本面仍有支撑

恒生指数6月下跌9.1%，主因美元走强和欧日加息导致资金外流，而非业绩恶化。恒指、恒生科技前瞻EPS仍在微幅上修，业绩基本面稳健。风险溢价已升至6.0%，接近历史均值水平，进一步大幅下行空间有限。

高股息板块非理性调整后具备长期价值

恒生高股息指数6月大跌14.9%，PB降至0.59倍，接近2025年贸易战低点0.53倍。调整源于流动性虹吸和AI抱团，而非基本面恶化。未来美债利率回落、南向资金回流后，高股息板块修复概率大。

报告回答的关键问题

美联储沃什首秀对港股有何影响？

沃什在6月FOMC会议上删除前瞻性指引，重申2%通胀目标，市场预期年内可能加息。这导致美元指数突破、美债收益率上行，全球流动性边际收紧，港股作为离岸市场资金外流加剧，恒指单月下跌9.1%。报告指出市场可能过度演绎加息逻辑，实际通胀下行趋势确定，加息次数未必如预期多。

港股高股息板块为何大幅下跌？

高股息板块在6月跌幅达14.9%，主因港股流动性极度疲弱：美元走强、AI成长股虹吸资金、南向资金净买入低迷。此外，新股利空和红利理财赎回进一步打压。但报告认为这属于非理性调整，恒生高股息指数PB仅0.59倍，接近历史低点，长期配置价值凸显。

AI资本开支能否继续上修？

截至6月底，四巨头（亚马逊、谷歌、微软、Meta）AI资本开支上修停滞，但甲骨文大幅上修33%。整体市场一致预期2026年AI资本开支约7600亿美元，部分投行给出8000亿美元。关键观察窗口在7-8月中报季，若巨头资本开支指引不能继续上修，可能成为中期转折信号。

港股下半年支撑位在哪里？

报告基于风险溢价模型测算，假设美债收益率4.4%-4.6%、风险溢价6.7%-6.8%，恒生指数下半年支撑位约在21357-22729点。业绩上修或美债利率变化会带来400-500点波动。当前风险溢价6.0%距离历史均值变化幅度还有差距，指数仍有下行空间但幅度有限。

报告中的代表性数据

9.1%

恒生指数6月跌幅

2026年6月，恒生指数6月单月下跌9.1%，录得年内最大月度跌幅，恒生科技指数下跌8.4%，主因外部流动性收紧。

0.59倍

恒生高股息指数PB

2026年6月，恒生高股息指数PB降至0.59倍，接近2025年贸易战低点0.53倍，反映市场对红利股过度悲观。

7592亿美元

AI资本开支预期

2026年，市场一致预期2026年AI资本开支约7592亿美元（含七大公司），较年初大幅上修，但四巨头近一月上修停滞。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 完整美国宏观经济预期数据表：包含实际GDP、CPI、PCE、就业、利率等季度预测值，以及6月与5月预期对比。
  • 通胀拆解分析：详细拆解5月CPI分项变化，包括能源、房租、医疗、休闲服务的环比与同比动因，及未来走势判断。
  • AI资本开支与模型公司分析：涵盖七大科技公司（亚马逊、谷歌、微软、Meta、苹果、甲骨文、特斯拉）历年资本开支及预期，探讨OpenAI推迟上市、Anthropic IPO等事件影响。
  • 全球市场表现对比：6月全球主要股市、港股宽基及行业指数涨跌幅一览，以及风格指数（大/小盘）表现。
  • 港股业绩修正与股价关系：分行业和指数的2026年EPS调整幅度排名，含恒生指数、科技、互联网、消费等，以及个股修正明细。
  • 港股下半年支撑位测算模型：基于风险溢价、美债利率和前瞻盈利的敏感度模型，给出不同情境下恒指目标区间。
  • 自由现金流选股30名单：国信海外团队开发的自由现金流模型，展示30只成分股的市值、盈利预测、PE、PB、股息率等数据。
  • 南向资金加减仓排名：6月南向资金净买入与净卖出前50只个股，反映资金流向和交易拥挤度。
  • 风险提示：中东局势、美国关税政策、海外降息节奏、部分行业竞争格局的不确定性分析。

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