报告概述
本报告为国投证券策略定期报告，围绕A股市场近期出现的“高切低”行情展开深入分析。报告重点研究了AI科技板块作为核心主线的地位是否动摇、高位板块与低位板块之间的资金再平衡过程，以及低位各方向的修复弹性排序。同时，报告结合国内外宏观环境，包括美联储政策路径、美伊协议影响、美国经济数据变化等因素，对市场风格切换的驱动逻辑进行了系统性梳理。报告旨在为投资者提供当前市场结构下的配置思路，特别是如何在高切低过程中把握主线回归与低位承接的机会。
报告的核心结论
AI科技抱团行情短期不会轻易结束
报告认为，在当前宏观灰犀牛和行业竞争格局崩塌并不明确、AI高位资本开支难以验伪的背景下，AI科技作为产业大主线的定位未受动摇。尽管股价处于高位，但产业趋势未结束，M顶第一个顶部大概率还未到来，科技板块在经历阶段性高切低后仍会回归主线。
市场已实质性展开高切低，但低位板块未形成清晰主线
报告指出，A股高切低指数在6月初达到60%高位后开始回落，近期科技股回撤而低位板块交替领涨，但领涨方向快速轮动（机器人、医药、红利、金融等），资金未形成合力，低位主线仍不清晰，符合左侧高切低特征。
高切低中非AI成长优先承接科技溢出资金
报告认为，在产业趋势未结束前，从科技板块流出的资金优先流向同属成长风格但前期跑输的非AI方向，包括创新药、机器人、电力设备等。低位板块中，非AI成长优先级高于低估值红利资产和周期资源品，消费和地产链修复节奏偏慢。
黄金已明确见到历史大顶，美股高切低联动影响A股
报告判断，黄金类比2021年“茅指数”已见历史大顶，M顶第一个顶已出现，核心逻辑是AI生产力长期命题被忽视。此外，本轮A股高切低受海外联动影响明显，美股同样出现科技下跌、金融消费反弹的格局，美联储加息预期扰动是重要催化剂。
报告回答的关键问题
本轮A股高切低有哪些关键特征？
本轮高切低有两个显著特征：一是与海外联动，美股同样出现明显高低切换，形成道琼斯>标普>纳指格局，本质是受美联储加息预期扰动；二是低位板块未形成清晰主线，科技股下跌时领涨方向快速轮动，资金未形成合力，符合左侧高切低特征。
AI科技板块行情是否已经结束？
报告认为AI科技行情尚未结束。虽然股价高位波动且高切低已展开，但产业趋势（AI资本开支、算力需求）难以证伪，宏观和竞争格局未出现破坏性变化。当前更可能是阶段性左侧高切低，而非趋势反转，后续仍将回归产业主线。
低位板块中哪些方向最值得关注？
报告建议从高切低视角优先关注非AI成长（创新药、机器人、电力设备等），其次是低估值红利资产（煤炭）和券商，再次是周期资源品（有色、化工）中报超预期品种，最后是消费和地产链（农林牧渔有反转预期）。并非所有低位板块都具备同等修复弹性。
黄金价格是否已经见顶？
报告明确认为黄金已见到历史大顶，类比2021年茅指数。过去高潮定价过度放大央行购金和美元信用体系垮塌的核心矛盾，而忽略了AI生产力这一长期命题。随着AI全面提速，天平已向AI科技倾斜，黄金M顶第一个顶已经出现。
美联储政策路径如何影响A股市场？
美联储加息预期是本轮高切低的重要外部因素。沃什辛特拉论坛讲话未明确政策信号，但美国6月非农大幅低于预期降低了加息紧迫性。报告认为美国经济有韧性但不会衰退，温和通胀下加息难降息也难，低利率、低通胀和强美元是最终目标。A股高切低受美股联动，后续需关注通胀数据。
报告中的代表性数据
6月制造业PMI
2026年6月，较上月回升0.3个百分点，重返扩张区间，产需两端同步改善，高技术制造业和装备制造业PMI分别升至53.5%和52.5%。
1-5月工业企业利润累计同比增速
2026年1-5月，保持较快增长，其中电子行业利润同比增长103.9%，对全部工业利润增长贡献率达43.1%。
美国6月非农新增就业
2026年6月，远低于市场预期的11.4万人，前值下修7.4万人，劳动力市场边际降温，市场对美联储加息预期回落。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整权益市场交易特征梳理：包括A股、港股、美股主要指数涨跌幅、板块轮动、资金流向（北向、南向、ETF、融资余额）等详细数据与图表。
- 宏观经济数据分析：国内5月经济数据（PMI、工业企业利润）的详细解读，包含各分项指标、企业规模分化、行业结构特征等。
- 海外宏观与政策分析：沃什辛特拉论坛讲话解读、美国ISM制造业PMI分项分析、非农就业数据细项（行业、政府、ADP等），以及美联储政策路径推演。
- 大类资产专题：黄金、原油、铜等大宗商品的价格走势驱动因素分析，以及美伊协议对全球资产定价逻辑的影响。
- 低位板块修复弹性排序：对红利资产、周期资源品、消费、地产、创新药、港股、非AI成长等方向的详细评估，包含估值、股息率、相对收益等图表。
- 高切低历史行情复盘：2016年以来8轮典型高切低行情的回顾，包含高位板块平均跌幅、科技板块跌幅对比等统计。
- 风险提示：国内政策不及预期、海外货币政策变化超预期、历史测算不代表未来等。
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