报告概述
报告基于2025年11月债券托管数据，从分券种和分机构两个维度分析债券供给变化与各类投资者的配债行为，并对跨年后政府债供给、银行、保险、资管户等主要机构的需求进行展望，旨在帮助投资者预判债券市场供需格局和利率走势。
报告的核心结论
11月债券供给下降主要受同业存单拖累
2025年11月债券新增托管量同比下降8221亿元，其中同业存单新增托管量同比大幅下降6867亿元，是供给回落的主因；地方债同比小幅下降，而公司信用债同比增加374亿元。
银行明显多增配，非银需求普遍偏弱
考虑央行买断式逆回购后，11月商业银行债券投资同比多增9170亿元，银行增持政府债规模占政府债净供给的90.9%，处于高位；而资管户、券商、保险等非银机构配债力度减弱或减持。
跨年后政府债供给同比明显上升，市场承接力面临考验
12月政府债供给同比下降近万亿元，但26年1月新增专项债和特殊再融资债发行量预计明显增加，叠加银行ΔEVE指标压力、资管户需求不确定性，长久期债券供需矛盾或进一步加剧。
保险配债力度在利率高位或有一定支撑
11月保险配债力度减弱，但12月二级净买债同比增加，且30年地方债收益率与保险预定利率利差已超50BP，预计保险将跟随政府债供给回升而加大配置，但需警惕权益市场分流。
报告回答的关键问题
2025年11月债券供给为何同比下降？
主要受同业存单拖累。11月同业存单新增托管量同比大降6867亿元，因10月集中发行后11月放缓；地方债同比小幅下降1519亿元，而公司信用债同比增加374亿元。
银行在11月如何增配债券？
考虑央行买断式逆回购后，商业银行11月同比多增持债券9170亿元，主要加大对各类利率债的配置，银行增持政府债规模占政府债净供给的90.9%，明显高于过去12个月均值。
跨年后债券市场面临哪些供需压力？
26年1月政府债供给同比预计明显增加，而银行ΔEVE指标压力较大，非银需求不确定性高，尤其是资管户受存款搬家节奏影响，长久期债券的供需矛盾可能进一步考验市场承接力。
保险机构配债行为有何变化？
11月保险配债力度减弱，但12月随利率上行二级净买债同比增加。当前30年地方债收益率与预定利率利差较高，保险配置价值凸显，预计后续配债力度有支撑。
报告中的代表性数据
11月债券新增托管量
2025年11月，较上年同期下降8221亿元，余额同比增速13.37%，较上月下降0.67个百分点。
银行增持政府债占比
2025年11月，银行增持政府债规模占政府债净供给的比例，高于过去12个月均值77.9%。
保险增持政府债占比
2025年11月，保险增持政府债规模占政府债当月新增的比例，明显低于过去12个月均值9.3%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 分券种月度托管增量图表（国债、地方债、政金债、同业存单等）及同比变化分析
- 分机构月度新增托管量图表（商业银行、券商、保险、资管户、外资等）及同比多增/少增分析
- 银行配债力度与政府债供给、存贷差的关系分析，含历史数据对比
- 保险配债力度与保费收入、预定利率、国债利率的联动分析
- 资管户配债行为与理财规模、同业存单供给的关系分析
- 政府债供给展望：12月实际供给及26年1月计划发行量的预测与对比
- 银行ΔEVE指标压力及二级市场净买债（分期限）的详细数据
- 风险提示：货币政策转向、财政提前加码、债券违约超预期
本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。
