报告概述
本报告聚焦于债券基金中采用负久期策略的产品，通过分析2025年11月至2026年1月期间中长债基金的净值表现，测算其超额收益。报告首先解释了负久期策略的运作原理，即通过国债期货等衍生品将组合久期调节为负值，以在利率上行中获利。随后，报告采用净值背离基准指数的方法，筛选出疑似运用该策略的基金，并计算其加权平均超额收益，同时对比全体中长债基金的平均水平。报告还提供了债券ETF市场一周数据概览以及各类债基（短债、中长债、一级债基、二级债基）的业绩和波动特征。读者可通过本报告理解负久期策略的实用性及其对基金业绩的影响。
报告的核心结论
负久期策略是主动方向性利率策略。
该策略并非单纯的套期保值，而是通过国债期货等衍生品将组合久期调节为零或负值，在利率上行周期中获取收益。典型操作为“多短债+空长端国债期货”，利用期货高杠杆以少量空头覆盖现券多头利率风险，使组合净值与利率变化转为正相关。
带负久期特征的基金超额收益显著。
筛选出的64只净值走势与基准持续背离超过10日的基金，在2025/11/1至2026/1/16期间加权平均超额收益为1.42%，高于全体中长债基金0.62%的平均水平。背离超过20日的5只基金超额收益为1.42%，背离超过30日的2只基金超额收益高达1.51%。
负久期策略基金规模占比较小但功能明确。
背离基准超过10日的64只基金合计规模约1162亿元，仅占中长债基金总规模的2%。背离超过20日的基金规模约64亿元，占比0.11%。这表明该策略目前由少数基金采用，但在利率上行预期明确环境下能创造超额收益，是一种有效的工具化产品。
报告回答的关键问题
什么是负久期策略？
负久期策略是债券基金通过国债期货等衍生品将组合整体久期调节为负值的主动方向性策略。其核心操作是持有短久期信用债或利率债作为底仓，同时卖出久期更长的国债期货，使组合净值在利率上行时上涨，与债券市场基准指数走势背离。
负久期基金的超额收益有多高？
根据报告，2025年11月至2026年1月期间，带有负久期特征的基金加权平均超额收益约为1.42%，显著高于全体中长债基金0.62%的平均水平。其中，与基准背离超过30日的基金平均超额收益达到1.51%。
如何识别负久期策略基金？
可以通过观察基金净值走势是否与债券市场基准指数（如中债综合指数）出现显著且持续的背离来识别。在利率上行、债市普跌时，采用负久期策略的基金因空头期货盈利而可能逆势上涨，净值与指数长期脱钩。报告筛选了背离超过10日、20日、30日的基金作为疑似样本。
报告中的代表性数据
背离超过10日基金加权平均超额收益
2025/11/1 至 2026/1/16，对64只净值走势与比较基准指数连续背离超过10日的中长债基金，计算其加权平均超额收益（对比中债综合指数全价指数）。
全体中长债基金加权平均超额收益
2025/11/1 至 2026/1/16，同期全体中长债基金（非摊余成本法定开）的加权平均超额收益，用于对比负久期基金的表现。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 负久期策略原理详解：包括“多短债+空长端国债期货”的典型操作、期货高杠杆对冲利率风险机制及净值表现特征。
- 基金筛选方法：基于净值走势与基准指数背离天数的识别规则，以及背离10日、20日、30日的分层统计结果。
- 超额收益测算：背离基金与全体中长债基金的平均超额收益对比，以及不同背离天数区间的收益差异。
- 债券ETF一周数据概览：覆盖短期、中期、长期各信用级别ETF的规模、成交额、净申赎、加权单位净值、PCF久期及贴水率等指标。
- 短债基金业绩分析：包括年化净值涨幅中位数、年化波动率、久期等因素对收益和波动的影响（η²效应量）。
- 中长债基金业绩分析：区分非定开和非摊余成本法定开，提供累计收益、回撤、波动率及久期影响。
- 混合一级债基业绩分析：重点分析转债占比、信用债占比对收益和波动的η²效应。
- 混合二级债基业绩分析：涵盖累计收益、回撤、波动率及转债占比等因素的影响。
- 风险提示：经济恢复超预期、统计模型局限性、过去业绩不代表未来表现。
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