报告概述
本报告以三十张图表为核心，系统梳理了2025年债市的整体表现。研究对象涵盖利率债、信用债及衍生品市场，覆盖全年走势、供需矛盾、基本面变化、机构行为等关键维度。报告通过剖析长端利率多次冲击前低未果、杠杆策略有效性提升、期限利差变化、债券与权益资产夏普比率反转等现象，并结合政府债供给、货币政策、通胀预期、经济数据、汇率压力及各类机构（银行、保险、理财、基金）的资产配置行为，为投资者理解低利率环境下的债市运行逻辑提供全景式参考。报告的价值在于用直观图表浓缩复杂市场信息，并提炼出2026年的潜在风险与机遇。
报告的核心结论
长端利率债全年受赔率偏低制约，多次突破前低未成功。
2025年10Y国债收益率出现5次尝试突破前低（1.6%附近），但均未能有效下破，主要受基本面预期、资金面、机构行为和海外环境等因素综合影响，形成圆弧底状态。
中短久期信用债套息空间显著抬升，杠杆策略有效性增强。
随着资金利率下行，中短久期信用债与资金成本的利差扩大，套息空间明显改善，使得杠杆策略在2025年成为更有效的收益增强手段。
债券资产呈现“低夏普”，权益资产呈现“高夏普”。
2025年Q4长久期国债持有体验不佳，波动加大而收益有限；同时万得全A波动下降、收益稳健，权益资产的性价比相对提升。
2025年大类资产表现排序：金属商品 > 权益 > 信用 > 利率。
Q4金属商品表现最强，权益次之，信用债优于利率债，反映出市场风险偏好阶段性回升以及经济预期分化。
政府债供给期限偏长，存量政府债久期拉长，超长债供需矛盾在2026年2月前半段或缓解。
2025年地方政府债发行以超长期限为主，拉高了存量久期。根据发行计划，2026年一季度前段供给压力可能阶段性减轻，为超长债提供交易窗口。
报告回答的关键问题
2025年债市为什么多次尝试突破前低但均未成功？
报告指出，主要受基本面预期不强、资金面波动、机构做多惯性以及海外环境扰动等多因素交织影响。例如年初经济数据空窗期、央行呵护跨年，但人民币汇率承压；4月“对等关税”超预期后机构做多强烈，但后续经济数据弱于预期与财政发力等因素形成拉锯，导致多次尝试均未有效突破1.6%关口。
2025年债市杠杆策略是否有效？
有效。报告数据显示，中短久期信用债套息空间在2025年明显抬升，如3年AA中票与R001的利差扩大，使得通过杠杆融入低成本资金买入较高收益信用债的策略能够增厚收益。但需注意长久期利率债的套息空间相对有限。
低利率环境下机构资产配置如何再平衡？
报告显示，银行存款非银化、居民存款搬家现象显著，六大行存款到期分布中3个月内到期规模巨大，推动资金流向理财、基金等非银产品。保险负债扩容但减配债券增配高股息权益，理财产品控净值回撤诉求抬升但仍保持相对收益优势。广义基金杠杆空间仍在，但中长期利率债基久期难以一致性降至低位。
2025年股债表现反映了什么样的经济预期？
报告认为，2025年股债表现整体蕴含了较高的经济增长预期。尽管基本面数据分化（如消费好于投资、社融由政府债支撑），但制造业PMI年底超预期回升至荣枯线上，同时人民币汇率从贬值压力转为升值压力，市场对经济复苏的预期有所升温。
报告中的代表性数据
10Y国债收益率全年下行幅度（首次尝试突破前低）
2024/12/30-2025/1/6，10Y国债收益率从1.713%下行至1.597%，为2025年第一次尝试突破前低。
中长期利率债基与信用债基收益对比（2025年全年中位数）
2025/1/1-2025/12/31，中长期利率债基中位数收益0.31%，而中长期信用债基中位数收益1.34%，信用债基表现优于利率债基。
2025年12月制造业PMI
2025年12月，报告显示2025年12月制造业PMI超预期回升至50以上，同时生产指数环比改善，经济景气度短期提升。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 2025年债市走势全景图：通过多张图表展示10Y国债收益率、1年存单、R001等关键利率的全年走势，以及5次尝试突破前低的具体时点和驱动因素。
- 杠杆策略与套息空间分析：包含中短久期信用债套息空间的历史分位数图表，以及杠杆率变化对债基收益的影响。
- 股债跷跷板与期限利差：展示10-1Y国债期限利差和30Y-10Y利差的先压缩后扩大过程，结合反内卷和供需错配的解读。
- 大类资产表现与夏普比率：对比金属商品、权益、信用、利率等资产的季度表现，以及债券和权益资产夏普比率的变化。
- 债券供需分析：包含政府债供给期限结构、存量政府债久期变化，以及2026年Q1地方债发行计划与超长债供需矛盾缓解的时间窗口。
- 货币政策与流动性：梳理央行中长期流动性投放（MLF、买断式逆回购、降准、国债净买入）的节奏，以及2025年Q2以来流动性态度转呵护。
- 基本面专题：涵盖CPI/PPI同比预测（悲观/中性/乐观情景）、投资增速、社融结构、制造业PMI、人民币汇率走势等。
- 机构行为深度拆解：包括银行存款非银化、居民存款搬家对股债定价的影响，公募基金费率新规落地对债基持有期的影响，以及保险资产配置从债券向权益的迁移。
- 债基收益与久期分化：提供中长期利率债基、信用债基、短期纯债基金、混合债基在不同分位数下的收益对比，以及久期变化的详细跟踪。
- 风险提示：报告末尾列出宏观调控超预期、金融监管超预期、市场风险偏好超预期、海外环境变化超预期等四大风险因素。
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