报告概述
本报告为浙商证券发布的宏观深度报告，聚焦2025年12月及全年中国经济数据。研究对象包括GDP、工业生产、消费、投资和就业五大领域，覆盖总量与结构分析。报告采用环比同比结合、分项拆解、政策解读等方法，分析经济运行的韧性、结构性拖累及政策效能。读者可通过报告快速把握2025年经济收官情况，理解2026年“十五五”开局之年的政策基调与增长前景。
报告的核心结论
2025年GDP增长5%目标圆满实现，但需求端偏弱形成结构性拖累。
全年GDP同比+5%，四季度实际GDP同比+4.5%但季调环比+1.2%，显示总量未失速。需求端社零全年+3.7%，固定资产投资-3.8%，房地产开发投资-17.2%，是同比下行主因。生产端装备制造和高技术制造增速分别达9.2%和9.4%，韧性较强。
工业生产高增支撑全年目标，一季度有望开门红。
12月规模以上工业增加值同比+5.2%，全年+5.9%。装备制造和高技术制造引领，新动能持续发力。展望2026年，稳增长政策、财政前置及项目开工节奏支撑一季度实现开门红，预计工业生产保持相对高景气。
消费持续回落，以旧换新政策拉动力度边际走弱。
12月社零同比+0.9%，连续7个月回落。以旧换新相关品类（家电、汽车等）增速转负，公务消费受整治影响。预计2026年社零增速下调至3.6%，政策将延续但补贴力度可能弱于2025年，消费从顺周期变逆周期需凝聚共识。
投资端整体承压，中央提出“推动投资止跌回稳”。
2025年固定资产投资同比-3.8%，下半年增速罕见转负。建安工程拖累，设备工器具购置支撑。中央经济工作会议明确稳投资，预计2026年一季度固投增速+2.8%，广义基建和制造业投资均有望超+5%，新型政策性金融工具和电力投资是重点。
就业形势平稳，2026年政策有望稳就业。
12月城镇调查失业率5.1%，与上月持平。政策助力重点群体就业，但结构性压力未消。2026年财政将发挥创业担保贷款撬动作用，每1亿元奖补可撬动约50亿元贷款，支持1.75万人创业，同时注意就业微观体感。
报告回答的关键问题
2025年全年GDP增速如何？主要拖累因素是什么？
2025年全年GDP增速为5%，实现年初目标。但四季度同比回落至4.5%，需求端偏弱是主要拖累，具体表现为社零增速持续回落、固定资产投资负增长、房地产开发投资大幅下滑，而生产端维持韧性。
2026年一季度经济能否实现开门红？
报告认为开门红具备基础。依据包括：工业生产有望保持高景气，财政前置与项目开工节奏加快，新型政策性金融工具支持的项目储备，以及历史上投资端开门红概率超80%。基建实物工作量1月初已优于2025年同期。
以旧换新政策对消费的拉动效果如何？2026年有何变化？
2025年以旧换新政策对家电、汽车等品类有拉动，但12月拉动力度边际走弱，相关品类增速转负。2026年补贴额度可能降至约2500亿元，低于2025年，且资金使用更均衡，难以形成脉冲式拉动，预计社零增速为3.6%。
固定资产投资为何持续负增长？2026年哪些领域有望回升？
2025年固定资产投资同比-3.8%，下半年当月同比连续转负，主因建安工程拖累，房地产投资大幅下滑。2026年中央提出“推动投资止跌回稳”，新型政策性金融工具重点投向制造业和基建，电力投资（国网十五五投资4万亿）和“两重”项目是关键。
报告中的代表性数据
全年GDP增速
2025年，2025年国内生产总值140.2万亿元，同比增长5%，实现年度目标。
规上工业增加值增速
2025年全年，全年规模以上工业增加值比上年增长5.9%，12月当月同比5.2%，略高于预期。
社零增速
2025年全年，全年社会消费品零售总额同比增长3.7%，12月同比仅0.9%，连续7个月回落。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细图表数据：包含22张图表，如四季度名义与实际GDP走势、工业增加值门类同比、主要工业产品产量增速对比、社零分品类增速、30城销售面积、狭义乘用车销量、设备工器具购置累计同比、各区域固投增速、制造业投资分行业累计同比、基建投资分项累计同比、月度新增专项债规模、八大建筑央企新签合同额、地产投资与销售增速、失业率结构及失业金搜索指数等。
- 制造业投资深度分析：分行业比较（如仪器仪表、医药、非金属矿物等），高技术制造业集群、重大项目投资、技术改造投资三大支撑逻辑。
- 基建投资资金面分析：详细拆解一般公共预算、新增专项债、中央预算内投资、超长期特别国债的规模、投向及节奏，并评估对2026年基建的支撑力度。
- 房地产投资专题：新开工、施工、竣工、到位资金及销售面积/销售额的累计同比变化，现房销售作为前瞻指标分析，收储与“好房子”政策展望。
- 就业形势与政策：结构性就业压力分析，创业担保贷款奖补政策撬动效应，国家职业标准更新情况（95个新标准，近四成涉及先进制造和数字经济）。
- 2026年大类资产展望：权益市场预计A股走强，低波红利与科技成长结构化行情；债券市场预计10年期国债收益率在1.5-2%区间宽幅震荡。
- 风险提示：地缘冲突扩大化可能化解产能过剩导致经济意外上行，以及政策落地不及预期的风险。
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