报告概述
本报告为华西证券发布的宏观跟踪周报，研究对象是国内银行间市场流动性，覆盖资金利率走势、央行公开市场操作、票据市场利率变化、政府债发行缴款以及同业存单发行与到期情况。报告采用数据分析与历史比较方法，通过复盘年初资金面转松的过程，展望下周税期前的流动性格局，帮助债券市场投资者快速把握短期资金面变化及潜在扰动因素。
报告的核心结论
年初资金面如期转松，但税期扰动渐近
跨年后在财政支出支撑下，资金利率自发回归低位，R001周均值降至1.34%，DR007周均值降至1.45%。但1月为季初缴税大月，税期资金缺口或在2.0万亿元以上，预计下周五（16日）7天资金可能波动，隔夜利率或于税期当日显著上行。
大行净融出创历史新高，支撑资金面宽松
1月5-9日银行体系净融出持续位于5万亿元以上高位，其中大行日均净融出5.84万亿元，周中一度达到6.04万亿元，创历史新高，为资金面转松提供有力供给支撑。
票据利率大幅上行，大行持续净卖出反映信贷投放加快
月初首周票据利率全线上行，1M上行159bp至1.60%，6M上行27bp至1.22%，升幅显著高于去年同期。大行净卖出112亿元，显示银行信贷投放意愿较强，票据冲量需求减弱。
1月同业存单到期压力显著高于季节性，银行负债端承压
2026年1月同业存单到期2.3万亿元，远高于2021-25年同期1.1-1.4万亿元的水平。未来两周到期规模分别达8339亿元和6799亿元，叠加税期和信贷开门红，银行负债端压力可能逐步加大。
报告回答的关键问题
年初资金面为什么转松？
跨年后，财政支出集中释放，银行体系流动性得到补充。尽管央行大额回笼跨年资金投放，但大行净融出规模持续高位，支撑资金利率自发回归低位。报告指出，R001稳定在1.33%附近，R007一度降至1.45%以下，资金面整体平稳宽松。
1月税期对资金面有何影响？
1月税期递延至20日，21-22日集中走款，为季初缴税大月，资金缺口或在2.0万亿元以上。下周五（16日）拆借7天资金可跨税期，预计7天资金可能存在波动，隔夜利率或于税期当日显著上行。报告参考历史走势，认为资金面扰动将集中出现。
票据利率大幅上行说明了什么？
票据利率上行反映银行信贷投放加快，年初票据冲量需求减弱。1M票据利率较前周上行159bp至1.60%，大行持续净卖出票据，与去年同期相比升幅显著扩大，表明银行更倾向于通过贷款而非票据来满足信贷规模要求。
1月同业存单到期压力有多大？
2026年1月同业存单到期合计2.3万亿元，显著高于往年同期（1.1-1.4万亿元）。下周（1月12-16日）到期8339亿元，远高于前一周的3328亿元，也超过2025年周度到期中位数6326亿元，银行续发压力较大，可能推升存单利率。
报告中的代表性数据
R001周均值
2026年1月5-9日，隔夜资金利率周均值，较前一周下行5bp，反映年初资金面转松。
大行日均净融出
2026年1月5-9日，包含大型商业银行、政策性银行、股份制银行，周中一度达到6.04万亿元，创历史新高，是资金面宽松的重要支撑。
1月首周公开市场净回笼
2026年1月4-9日，央行回笼跨年投放资金，其中逆回购净回笼1.66万亿元，但资金面仍维持宽松。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整报告包含正文目录与图表目录，清晰展示报告的结构框架。
- 报告详细复盘了1月5-9日资金利率走势，包括R001、DR001、R007、DR007的日度变化及与央行净投放的关系。
- 提供了银行体系净融出规模的拆分数据，区分大行与非大行的融出变化，并注明口径调整说明。
- 包含存单一级发行利率走势图及未来两周到期量预测，分析价格下行空间有限的原因。
- 以图表形式展示过去四年1月税期前后R001变动情况，以及2025年季初月税期资金走势，辅助判断税期影响。
- 详细列出下周（1月12-16日）流动性日历，包括央行投放与到期、国债地方债发行缴款、存单到期等逐日数据。
- 通过超储率测算表，展示2025年11月末超储率及12月至1月初超储变化，揭示流动性影响因素。
- 报告末尾包含风险提示、分析师承诺、评级说明及免责声明，确保研究合规性。
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