报告概述
本报告对可转债市场进行全面的定量跟踪，覆盖市场表现、估值定价、正股估值、分析师情绪、隐含预期和机构行为六大维度，并提供两种策略组合的构建与表现。报告帮助投资者理解当前可转债市场的估值状态、正股盈利预期变化及机构持仓动向，为投资决策提供量化参考。
报告的核心结论
可转债期权估值偏贵，接近历史极值
通过CRR二叉树定价模型测算，截至1月9日，全市场转债期权定价偏离度中位数为-10.88元，余额加权值为-9.39元，处于2017年以来的历史极值附近。报告认为后续转债市场ALPHA维持谨慎。
正股估值仍处于高位下行周期
全市场转债的正股PB中位数达2.70，处于历史滚动5年区间的98.92%分位数。当前正股估值已从历史低位回升并进入下行周期，中期赔率观点维持谨慎。
正股盈利预期强度回升但分歧提升
分析师一致预测营收增速同比值为-2.08%、净利润增速同比值为3.80%，较上月分别提升1.29%和2.07%；同时盈利预期分歧上升。短期正股胜率有支撑但存在不确定性，转债配置价值优于正股。
转债基金持仓DELTA维持，股性风格主导
全市场转债基金平均DELTA值为63.26%，较11月底微升0.69%。结构上，股性、平衡和债性风格的DELTA贡献占比约为7:2:1，基金DELTA绝大部分来自股性风格转债。
报告回答的关键问题
当前可转债市场整体表现如何？
过去一个月，可转债市场整体收益率为2.13%，正股指数上涨1.97%，超额收益0.16%。股性、平衡和债性转债分别上涨3.28%、1.19%和1.31%，偏股端涨幅超过正股，存在提估值行为。
可转债期权估值处于什么水平？
用CRR二叉树定价模型衡量，截至1月9日，转债市场定价偏离度中位数为-10.88元，余额加权为-9.39元，均处于2017年以来的历史极值附近，显示转债期权估值偏贵，性价比未现回升趋势。
转债正股估值处于什么周期位置？
全市场转债的正股PB中位数为2.70，处于历史滚动5年区间的98.92%分位数。当前正股估值已完成从低位的修复周期，进入从80分位数以上回落到50分位数的下行周期，中期赔率偏谨慎。
分析师对转债正股盈利预期有何变化？
分析师一致预测营收增速同比为-2.08%、净利润增速同比为3.80%，较上月分别提升1.29%和2.07%，盈利预期强度边际回温。但盈利预期分歧升高，短期正股胜率有支撑但存在不确定性，转债配置价值或高于正股。
转债基金当前的持仓风格如何？
全市场转债基金的平均DELTA值为63.26%，股性、平衡、债性风格的DELTA贡献占比约7:2:1，基金持仓DELTA绝大部分来自股性风格转债，显示基金对正股市场弹性暴露较高。
报告中的代表性数据
可转债市场整体已实现收益率
近1个月，过去1个月内，可转债市场整体已实现收益率，平价端正股指数上涨1.97%，超额收益0.16%。
转债期权定价偏离度中位数
截至2026年1月9日，全市场转债CRR定价减市价的中位数，余额加权值为-9.39元，接近2017年以来历史极值。
转债基金平均DELTA值
2025年12月底，全市场转债基金的平均DELTA值，相对11月底微升0.69%，股性风格贡献约占70%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 市场表现回顾：详细展示可转债及正股分风格的历史走势图、收益率统计表，以及当前绝对价格水平的分位数数据。
- 估值与定价：通过幂函数模型分析转股溢价率中枢变化，并用CRR二叉树模型计算定价偏离度，分风格展示偏离度时序图。
- 正股估值分析：以PB中位数指标追踪转债正股估值水平，并结合历史分位数判断周期位置。
- 分析师情绪：合成未来12个月营收和净利润增速同比值，并计算分歧度，以图表展示边际变化。
- 隐含预期：拆解短久期转债隐含的正股收益预期指数和BSM隐含波动率，判断市场对正股波动和方向的观点。
- 机构行为：通过回归模型动态跟踪转债基金的持仓风格占比及DELTA值，分析基金对正股市场的联动程度。
- 策略组合推荐：详细介绍转债CRR定价组合和低估值动量组合的构建逻辑、样本筛选条件、择券标准及历史表现曲线。
- 策略绩效统计：包括各策略的当期收益、年化收益、最大回撤、收益回撤比、月度胜率等完整风险收益指标。
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