报告概述
报告围绕水电和燃气两大公用事业板块，聚焦2026年投资策略。水电部分以云南、四川两省为重点，分析十五五期间电力供需形势、市场化电价机制及跨省输电价格改革；燃气部分探讨全国天然气消费增速放缓的原因，并评估天然气发电及工业用气对未来的拉动作用。报告通过供需平衡预测、电价机制剖析、政策解读等方法，为投资者提供行业判断与标的推荐。
报告的核心结论
十五五期间云南四川电力供需或维持紧平衡
报告通过对云南、四川两省2025-2030年电力供需进行预测，认为在用电量增速假设下，云南新增装机供给增量存在缺口，四川虽总量基本覆盖，但受电网设施和极端天气影响，部分年份仍可能偏紧，这对省内电价形成支撑。
2026年水电公司业绩整体平稳
尽管市场化电价波动对水电公司业绩有一定影响，但考虑到融资贷款利率下行等因素，预计2026年水电公司业绩将保持平稳。此外，常规水电进入市场化倒计时，输配电引入容量机制有望降低清洁能源消纳成本。
跨省跨区输电引入容量电价可提升清洁电源竞争力
修订后的跨省跨区专项工程输电价格定价办法提出对以输送清洁能源为主的线路探索单一容量制或两部制电价。报告认为，这将降低受端省份的落地电价，从而加强跨省跨区外送清洁电源在受端省份的价格竞争力。
天然气发电和工业用气是未来消费关键
2025年天然气消费增长乏力主要受暖冬、关税政策、PMI疲软及房地产调整影响。报告指出，天然气发电装机持续增长（2017-2024年复合增速9.6%）以及工业领域用气需求景气度将是决定未来国内天然气消费增速的关键因素。
报告回答的关键问题
云南四川两省十五五期间电力供需形势如何？
报告认为，云南在6%-8%用电量增速假设下，新增装机供给增量存在缺口，整体电力供需偏紧；四川在8%-10%增速假设下，新增发电量基本能覆盖需求增量，但受电网外送能力和极端天气影响，部分年份可能存在供需矛盾，整体维持紧平衡。
跨省跨区输电价格改革对水电有何影响？
报告指出，在跨省跨区输电环节引入容量电价机制，将改变当前“落地电价-输电价-线损”的定价方式，降低受端省份的落地电价，从而提高跨省外送清洁水电在受端市场的价格竞争力，有利于水电企业拓展消纳空间。
2025年天然气消费为何增速放缓？
2025年上半年天然气表观消费量同比下降0.9%，主要受暖冬天气、中美关税政策影响、制造业PMI疲软以及房地产行业调整等多重因素冲击，尤其工业用气因陶瓷、玻璃等领域需求不振出现负增长。
省内天然气管道运输价格改革如何影响城燃企业？
新规要求省内管道定价向分区或全省统一价转变，并调降准许收益率，低负荷管线利润空间被压缩，可能推动管网运营主体整合。对城燃企业，终端管输环节减少有望降低气价0.05-0.12元/立方米，但也需关注居民顺价滞后对配气收益率的影响。
报告中的代表性数据
云南省清洁能源市场全年成交均价
2024年，2024年云南省清洁能源市场平均成交价较2019年提高约5分/千瓦时，反映省内电力供需紧张导致电价中枢上行。
四川省电力批发市场月度成交均价同比变化
2025年7月，2025年四川取消一口价签约模式后，丰水期交易价格波动加剧，7月同比大幅下降，8月同比下降3.8%。
全国天然气表观消费量同比增速
2025年1-9月，受多重因素影响，2025年前三季度天然气消费量同比微降，远低于2024年8.6%的增速，工业用气负增长是主因。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 云南四川两省2025-2030年电力供需平衡测算模型：包括用电量增速假设、各电源装机增量、利用小时数假设及电量供给缺口预测。
- 跨省跨区水电定价机制详解：以长江电力、雅砻江水电、华能水电为例，梳理上网电价形成机制及市场化电量交易情况。
- 四川省电网建设规划与负荷供需分析：涵盖阿坝-成都东特高压、攀西特高压等项目进展，以及2030年最高负荷预测。
- 天然气消费结构深度拆解：2024年分部门消费比例，城市燃气、工业燃料、发电用气的增速差异及驱动因素分析。
- 省内天然气管道运输价格改革影响测算：对终端用户气价降低幅度、城燃企业购销成本变化的具体量化。
- 主要上市公司推荐标的及分析：长江电力、川投能源、华能水电、国投电力、新奥股份、华润燃气等公司的核心逻辑。
- 风险提示与投资评级体系：涵盖宏观经济、政策调整、电价、来水、气价波动的风险，以及天风证券的投资评级标准。
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