报告概述
本报告系统梳理了2026-2028年国内天然气市场的成本下行逻辑，以进口管道气与LNG中长协为核心研究对象，覆盖管道气、LNG现货及长协价格趋势、接收站产能、中石油合同机制等维度。报告通过价格拟合模型与供需分析，构建了“成本优化+顺价机制+结构改善”三重驱动的分析框架，旨在为投资者提供燃气行业盈利与分红的长期价值判断。
报告的核心结论
进口管道气价格加速下行，俄气占比提升
2026-2027年进口管道气均价预计降18%至1.52元/方，其中中亚线降幅最大达20%，中俄线降16%。俄气在进口管道气中的占比2026年有望达47%，2030年达55%，逐步取代中亚成为最大来源，受益于中俄东线扩产、中线签约及远东线投产。
LNG现货2027年有望低于长协，形成价格冲击
参考Bloomberg一致预期，2027年JKM同比下降16%至8.50美元/MMBTu，进口LNG现货终端价有望低于大部分中长协，重现价格倒挂。这将促使中石油等调整年度合同条款，推动行业定价机制优化，区域替代顺序从华南向华北蔓延。
城燃价差修复提速，成本优化与顺价机制共振
2026年三桶油合同机制调整使购气成本小幅下降，2027年LNG现货走低降幅扩大。居民气顺价持续推进，工商业气价稳步下行，交叉补贴改善。头部城燃销气价差从2022年0.45-0.48元/方修复至1H25的0.54-0.58，预计2027年升至0.6-0.65元/方。
投资主线聚焦分红确定性与现货弹性
分红维度推荐昆仑能源（2026年股息率5.35%）、中国燃气（股息率6.26%以上）；弹性维度推荐新奥股份（接收站1000万吨/年）、深圳燃气（批发量猛增）、佛燃能源（绿色甲醇项目），2026-2027年归母净利CAGR有望维持8%-15%。
报告回答的关键问题
天然气成本下行周期何时开启？
报告指出2026-2028年国内天然气市场进入成本下行周期，进口管道气与LNG中长协价格全面回落。2026年进口管道气均价降18%至1.52元/方，LNG现货价格2027年有望低于大部分中长协，实现价格倒挂，推动行业成本端持续优化。
俄气对国内天然气市场影响如何？
俄气增量正加速替代中亚成为最大进口来源，2026年占进口管道气量预计达47%，2030年提升至55%。中俄管道气对油价敏感度低于中亚线，2026-2027年价格降幅16%，长期成本优势显著，同时推动进口管道气整体价格下行。
城燃公司价差修复空间有多大？
购气成本优化与居民气顺价是价差修复的核心驱动。2026年购气成本小幅下降，2027年LNG现货走低后降幅扩大。华润燃气、新奥能源等销气价差已从2022年0.45-0.48元/方修复至1H25的0.54-0.58，预计2027年进一步升至0.6-0.65元/方，工商业与居民价差收敛。
LNG现货何时替代长协？
2027年进口LNG现货终端价有望低于大部分中长协，形成价格倒挂。届时将促使中石油在2027-2028年度合同中调整条款，如上调与CLD挂钩比例，并影响中石化、中海油合同定价，从而推动行业整体定价机制优化。
燃气行业当前投资主线是什么？
建议关注“分红确定性”与“现货弹性”双主线。分红确定性标的如昆仑能源（2026年股息率5.35%）、中国燃气（股息率6.4%以上）；现货弹性标的如新奥股份（舟山接收站1000万吨/年）、深圳燃气（批发量同比+167%）、佛燃能源（绿色甲醇项目），受益于LNG现货价格下行与接收站产能释放。
报告中的代表性数据
2025年1-11月进口管道气量
2025年1-11月，同比增长7.6%，主要得益于中俄东线输气能力爬坡。
2026-2027年进口管道气均价降幅预测
2026-2027年，预计从1.85元/方降至1.52元/方，其中中亚线降幅20%（最大），中俄线降16%，中缅线降8%。
2024年LNG中长协进口占比
2024年，中长协进口量4980万吨，占已生效合同量的75%，进口LNG以中长协为主导。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 进口管道气价格深度分析：涵盖历史走势、分国别（中俄/中亚/中缅）报关单价与负荷率，基于原油价格假设构建2026-2028年价格预测模型，量化俄气增量对整体成本的优化作用。
- LNG中长协与现货对比研究：包括进口LNG量价趋势、中长协合同量占比变化、各国别价格敏感度测算（油价变化10%对应0.20-0.27元/方变动，HH变化10%对应0.11元/方），以及JKM/TTF走势分析。
- LNG接收站产能格局：详细列出投运、在建、筹建接收站分布，持有者结构（三桶油与地方国企份额变化），2025/2030年接卸能力预测，以及在建产能市场化程度提升对进口来源多元化的影响。
- 中石油年度合同价格机制：对比2025-2026年非采暖季/采暖季合同价与进口LNG现货终端价，分析2026年降价压力较小、2027年现货倒挂后合同条款调整的可能性，以及中石油作为行业压舱石的传导效应。
- 城燃公司价差修复量化模型：分企业（华润燃气、新奥能源、中国燃气、昆仑能源、香港中华煤气）列示2019-1H25的购气成本、居民气价、工商业气价、销气价差，并测算2026-2027年购气成本降幅与价差修复目标。
- 重点推荐公司深度分析：昆仑能源（2025-27年归母净利预测、零售气量增速、LNG接收站负荷率与扩建计划）、中国燃气（FY26-28盈利预测、零售气毛差、接驳利润下降、综合能源储能项目）、新奥股份（平台交易气与零售气协同、DPS与派息承诺）、深圳燃气（天然气销量与批发量双增、光伏胶膜业务）、佛燃能源（城市燃气毛利率提升、供应链业务增长、绿色甲醇项目）。
- 完整盈利预测与估值表：包含港股（昆仑能源、华润燃气、新奥能源、中国燃气、香港中华煤气、港华智慧能源）和A股（新奥股份、九丰能源、深圳燃气、佛燃能源、蓝天燃气）2025-2027年PE、PB、EV/EBITDA、股息率等估值指标，以及重点公司目标价与评级。
- 风险提示：涵盖天然气需求增长放缓、国际油价超预期波动、进口管道气及LNG接收站投产进度不及预期、气价政策调整不及预期、LNG中长协交付量低于预期、实际价格与预测结果差异等七大风险，并逐一分析对行业与公司的影响。
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