报告概述
本报告是天风证券针对基础化工行业发布的2026年年度投资策略。研究对象涵盖全球及中国化工市场，覆盖煤化工、有机硅、氨纶、农药、代糖、MDI、钛白粉、轮胎、OLED、吸附树脂、催化材料、电子气体、磷化工、草酸、PVDF、制冷剂、钾肥等多个细分领域。报告采用历史周期复盘、供需分析、政策解读与多维度交叉分析框架，核心围绕“供需逆转、产业重构、价值重估”三大主题展开。报告旨在帮助投资者理解化工行业周期底部特征、政策端“反内卷”对供给格局的重塑，以及海外产能退出带来的战略机遇，为把握行业景气反转提供参考。
报告的核心结论
化工行业供需格局2026年有望迎来逆转。
报告指出，化工行业资本开支增速已在2025年出现拐点，在建工程同比自2025Q1转负，固定资产完成同比增速于2025年6月进入负值区间。叠加政策端“反内卷”以及海外高成本产能退出，预计2026-2027年行业景气底部反转概率较高，PPI有望滞后约12个月转正。
“反内卷”政策将加速行业盈利修复。
报告认为，2025年以来中央及部委密集出台反内卷政策，包括产能调控、成本监审、行业自律等，通过控制开工、淘汰老旧装置、优化预警机制等方式调整供需平衡。短期促进价格回暖与盈利修复，中长期推动企业技术升级与差异化竞争。
海外高成本产能退出，全球化工秩序重构。
报告显示，欧洲在能源成本高企、环保加码下竞争力削弱，多家企业关停装置；中国凭借全产业链和规模优势，化工品产量增速超越全球其他地区。MDI、钛白粉、轮胎等领域海外产能退出，为中国企业提供战略窗口期，有望提升全球市场份额。
供需格局重构与产业属性升级催生价值重估机会。
报告认为，供给端的刚性约束（环保、资源禀赋）与需求端的新能源、新材料结构性增长，使部分化工品从商品属性向战略资产属性跃迁。磷化工、草酸、PVDF、制冷剂、钾肥等领域因资源稀缺或政策配额，具备价值重估潜力。
报告回答的关键问题
化工行业什么时候见底？
报告判断化工行业已进入历史底部区域。化工PPI为负已持续38个月（截至2025年11月），调整时间趋于充分；资本开支拐点2025年已现，固定资产完成同比增速转负。预计2026-2027年在政策助推下景气底部反转概率较高。
反内卷政策对化工行业有什么影响？
反内卷政策短期内通过控制开工率、加强成本监审和行业自律促进价格回升与盈利修复；中长期通过淘汰落后产能、提高能效标准、引导技术升级，改善行业竞争格局。高集中度、深度亏损的子行业（如煤化工、有机硅、氨纶、农药等）受益更明显。
哪些化工子行业在2026年值得关注？
报告建议关注具备供需逆转逻辑的子行业：煤化工（己内酰胺、醋酸、己二酸）、有机硅、氨纶、农药；产业重构方向：MDI、钛白粉、轮胎、OLED材料、吸附树脂、催化材料、电子气体；以及价值重估方向：磷化工、草酸、PVDF、制冷剂、钾肥。
海外化工产能退出的影响有多大？
报告指出，欧洲因能源成本高企、环保加码，多家企业（如陶氏、科思创、泛能拓等）宣布关停或减产，涉及MDI、钛白粉、有机硅等产品。这将减少全球供应，利好中国企业出口及全球份额提升，同时加速国内化工行业供需格局改善。
报告中的代表性数据
化工PPI为负持续时间
截至2025年11月，本轮化工PPI（化学工业）同比为负已持续38个月，上一轮（2012年2月至2016年10月）为57个月，显示当前调整时间已趋于充分。
有机硅DMC表观消费量增速
2025年1-11月，2025年1-11月，我国DMC（有机硅）表观消费量合计198.3万吨，同比增长4.7%，需求在电子、新能源等领域带动下保持增长。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整市场数据与趋势图表：包括化工品价格指数（CCPI）、PPI历史走势、资本开支与在建工程对比图、全球化工品产量增长图等。
- 子行业深度分析：涵盖煤化工、有机硅、氨纶、农药、代糖、MDI、钛白粉、轮胎、OLED材料、吸附树脂、催化材料、电子气体等十余个细分领域的供需平衡表、价格价差分位、竞争格局及投资逻辑。
- 反内卷政策梳理：汇总中央政治局会议、政府工作报告、二十届四中全会等关键文件的表述，以及石化化工行业稳增长工作方案的具体举措，包括能评上收、预警机制、老旧装置改造、行业自律等。
- 海外产能退出专题：详细分析欧洲、日韩等地区化工装置关停情况，如陶氏英国硅氧烷装置、科思创收购后格局变化、钛白粉海外产能退出等。
- 公司分析与盈利预测：针对万华化学、华鲁恒升、扬农化工、新安股份、巨化股份、莱特光电、蓝晓科技等20余家重点推荐或相关标的，给出2025-2027年归母净利润预测及估值。
- 风险提示：涵盖地缘政治冲突、原油价格波动、安全环保、海外经济下行、新增产能超预期等六项风险，并附有免责申明。
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