报告概述
本报告为华创证券宏观快评，以2025年12月及全年经济数据为对象，从四大对冲力量视角分析经济结构性转型中的风险缓释机制。报告覆盖经济结构、居民财富、支出意愿、供需矛盾四个维度，采用生产法、资产估算、部门收支等框架，揭示新经济超越旧经济、金融资产追赶住宅资产、三部门支出意愿回升、中游供需矛盾缓解等关键变化，帮助读者理解当前经济运行的韧性来源及2026年可能图景。
报告的核心结论
新经济体量首次超过旧经济
报告从生产法计算，新经济（装备制造业、信息业、租赁和商务服务业）占经济比重预计2025年达到20.1%，旧经济（房地产、建筑业、上游材料业）为19.7%，新经济首次超越旧经济，标志经济结构转型取得阶段性进展。
居民金融资产有望在2026年超过住宅资产
报告通过简化模型估算，在房价调整、储蓄增加和股市上涨共同作用下，居民金融资产与住宅资产差距持续收窄，预计2026年金融资产市值将超过住宅资产，居民财富结构发生重要转变。
三部门合计支出意愿底部回升
受居民减少购房和消费偏弱影响，居民支出倾向从2021年的101.4%降至2025年的80%，但财政支出和外需扩张形成对冲，政府、居民、海外三部门合计支出意愿从2023年的107.2%升至2025年的107.6%，显示宏观需求韧性。
中游制造供需矛盾持续缓解
报告构建的供需指标显示，中游制造业在投资约束和需求带动下，滚动一年需求增速（8.4%）远超投资增速（-1.5%），需求-投资增速差升至9.9%，有望在2026年带动中游价格止跌回升，进而改善PPI同比中枢。
报告回答的关键问题
2025年新经济是否已经超过旧经济？
是的。报告从生产法测算，2025年新经济占比预计达20.1%，旧经济为19.7%，新经济体量首次超越旧经济，成为经济结构转型的里程碑。
居民财富结构正在发生什么变化？
报告指出，随着房价调整和金融资产增长，居民金融资产存量与住宅资产存量差距快速收窄，预计2026年金融资产市值将超过住宅资产，居民财富重心从房产转向金融资产。
经济薄弱环节如何被对冲？
报告通过四大对冲力量分析：新经济向上对冲旧经济下行、金融资产向上对冲住宅资产贬值、政府与海外支出向上对冲居民支出收缩、中游供需矛盾缓解对冲产能过剩压力，这些力量2025年显著增强。
中游制造行业景气度如何？
中游制造业需求增速保持较快（2025年全年8.4%），而投资持续收缩（滚动一年-1.5%），供需矛盾快速缓解，预计2026年将带动中游价格止跌回升，成为景气最确定的方向。
报告中的代表性数据
新经济占GDP比重
2025年，新经济包括装备制造业、信息业、租赁和商务服务业；旧经济包括房地产业、建筑业、上游材料业，新经济占比首次超过旧经济（19.7%）。
中游需求增速
2025年全年（滚动一年截至12月），中游制造业（通用设备、专用设备、电子等8个行业）的需求增速，同期投资增速为-1.5%，需求-投资增速差达9.9%。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 四季度及12月主要经济数据概览表：包括GDP、工增、社零、固投、出口、物价、就业等核心指标的同比和环比变化。
- GDP贡献拆分：最终消费、资本形成、净出口对经济增长的贡献率及其季度变化。
- 居民支出倾向与消费倾向分析：结合可支配收入增速，展示支出倾向下滑及消费分化细节。
- 企业产能利用率：四季度及全年分行业产能利用率变动，以及与上年同期的对比。
- 农民工就业数据：外出务工人员数量、收入增速及稳定性分析。
- 12月消费分项解读：以旧换新补贴商品、价格波动商品、其他消费品的增速变化及贡献。
- 房地产市场全面分析：销售、投资、新开工、竣工、库存、房价、土地成交等指标及景气指数。
- 工业增加值与产销率：分行业、分所有制、分产品产量增速及出口交货值。
- 固定资产投资细分：制造业、基建、地产投资增速及分地区、分所有制构成。
- 中游制造业投资与需求指标：分行业投资增速及供需矛盾测算方法。
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