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报告概述

本报告以高盛全球研究分析框架为基础，聚焦2026年全球股市展望，涵盖美国、欧洲、日本、亚洲及新兴市场。报告从股权周期理论出发，定位当前市场处于“乐观”阶段，重点分析盈利增长如何接替估值扩张成为主要回报驱动力，并探讨“市场广度延伸”在地域、风格和行业上的表现。此外，报告深入剖析AI主题是否构成泡沫，以及科技股主导地位的支撑因素。报告为投资者提供了关于市场环境、风险因素和策略建议的全面视角。

报告的核心结论

2026年股市将继续上涨，但回报率低于2025年，主要由盈利增长驱动。

高盛预计2026年指数回报率将有所降低，回报的主要驱动力将从2025年的估值扩张转向盈利增长。尽管估值已处高位，但经济持续扩张和利率走低为市场提供支撑，牛市有望延续。

市场广度进一步延伸，多元化趋势将提供更好的风险调整后回报。

2025年已呈现多元化趋势，多数主要市场表现优于美国，价值与成长风格在全球表现分化。2026年这一趋势预计延续，跨地域、跨因子和跨行业的多元化配置成为关键。

AI热潮并非泡沫，科技股领导地位由卓越盈利增长支撑。

科技行业自金融危机以来持续超越全球市场盈利增长，当前估值虽高但远未达到2000年泡沫极端水平。AI相关公司股价上涨更为温和，且投资者正变得更具辨别力，焦点向应用层扩展。

市场高度集中是主要风险，但通过多元化配置可有效对冲。

美国市值前10家公司占全球市值近四分之一，龙头科技股回调可能拖累指数。但DeepSeek事件显示此类冲击集中于科技股，非系统性风险，多元化配置（地域、风格、行业）是有效对冲手段。

报告回答的关键问题

2026年全球股市回报的主要驱动力是什么？

盈利增长和股息。高盛预测所有地区2026年都将实现正盈利增长，且增速普遍高于2025年。估值扩张空间有限，盈利增长将成为市场回报的主要来源，预计标普500总回报约10%。

为什么说市场广度延伸是2026年的关键主题？

2025年已出现非美市场跑赢美国、价值与成长风格分化、行业表现多元化等现象。2026年个股相关性下降，主动选股机会增加，多元化配置能降低集中风险并提升风险调整后回报。

AI热潮是否构成泡沫？

报告认为不是。科技股领导地位由持续的盈利增长支撑，当前估值结构比2000年更均衡，过去一年科技股回报仅19%，远低于历史泡沫末期水平。市场焦点正从硬件向应用层转移。

投资者应如何应对市场高度集中的风险？

通过跨地域、跨因子和跨行业的多元化配置。增加对新兴市场的关注，结合成长股与价值股，寻找科技资本支出外溢受益者及AI技术应用者。在低相关性环境下，主动选股价值凸显。

报告中的代表性数据

目标点位6700，总回报+10%，盈利增长+9%

2026年标普500回报预测

2026年，高盛基于截至2025年12月16日数据的模型预测，假设经济持续扩张和美联储温和宽松政策。

以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。

完整报告包含什么

  • 全球主要市场回报预测表与风险情景分析：包含标普500、STOXX 600、TOPIX等指数2026年价格回报、总回报及美元总回报的具体预测数值。
  • 股权周期四阶段理论框架详解：通过历史数据（1970年代至今）展示绝望、希望、增长、乐观四阶段的回报驱动力变化，并定位当前周期位置。
  • 各区域股票估值历史对比图表：展示美国、欧洲、日本、新兴市场等12个月远期市盈率现状，说明估值高企背景下盈利增长的重要性。
  • AI主题深度分析：通过盈利增长历史数据、估值泡沫对比图（2000年vs现在）及科技股上涨幅度温和证据，论证AI热潮非泡沫。
  • 行业与风格多元化表现数据：MSCI全球指数各行业回报分解图，显示信息技术和金融均表现强劲，成长与价值内部均有亮点。
  • 美国科技股集中度风险与DeepSeek案例分析：分析龙头科技股下跌时对市场的影响，以及非美市场、防御股、价值股的表现轮动。
  • 私人信贷与公共财政风险探讨：讨论AI相关信贷发行激增及公共财政担忧可能引发的市场回调风险。
  • 投资策略建议：四条核心建议（保持投资、跨地域、跨因子、跨行业多元化）及Alpha机会分析，配合个股相关性下降图表。

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