报告概述
本报告是华福证券发布的2026年1月流动性月报，围绕银行间市场资金面展开分析。报告首先回顾了2025年11-12月的超储率变化、政府存款规模及财政收支情况，指出12月资金面在财政投放和央行态度转变下明显转松。随后，报告展望2026年1月，综合考量政府债净供给、财政盈余、货币发行、信贷投放等因素，预测1月超储率将有所下降。但报告强调，央行对信贷的支持态度增强，并删除了防止资金空转的表述，降准落地概率提升，有望维持资金面宽松。报告还分析了人民币汇率、外汇占款、机构跨年节奏等影响因素，为投资者判断短期流动性走向提供了框架。
报告的核心结论
1月降准落地概率明显上升
报告认为，2025年5月降准释放的长期流动性已基本消耗，而1月信贷投放和财政缴款等因素将消耗超储，从支持信贷扩张的角度看，年初降准概率上升，预计1月可能有一次全面降准释放约1万亿长期流动性。
12月资金宽松反映央行态度实质性变化
12月DR001均值创年内新低，且跨年后银行净融出再创新高，显示央行对资金面的呵护并非短期跨年因素所致。央行删除防止资金空转、强调信贷均衡增长，以及降低银行负债成本的努力，都表明宽松基调可能延续。
1月资金面有望维持宽松，DR001均值或在1.3%附近
尽管1月财政存款和政府债缴款等因素可能带来扰动，但央行态度呵护叠加降准落地，资金利率难以回到此前1.35%-1.4%的区间，整体分层可控，DR001均值大概率维持在1.3%附近。
报告回答的关键问题
2026年1月会降准吗？
报告认为概率较大。2025年5月降准释放的1万亿流动性已基本消耗，而1月信贷开门红、政府债供给上升等因素需要长期流动性对冲。央行近期强调信贷均衡增长，且年初降准的历史惯例，预计1月可能全面降准0.5个百分点。
12月资金面为何超预期宽松？
主要原因包括：年末财政集中支出推动政府存款超季节性下降，补充了流动性；央行态度发生变化，DR001下限打开，对资金宽松的容忍度提升；银行体系资金内生稳定性增强，股份行净融出持续上升，非银融入升幅有限，资金分层可控。
1月资金利率会进一步下行吗？
空间有限。当前DR001已接近1.2%的临时隔夜正回购利率下限，且央行将社会融资成本表述调整为低位运行，短期内降息概率不大。1月资金更可能维持宽松而非更松，DR001均值或在1.3%附近波动。
报告中的代表性数据
11月超储率
2025年11月，11月超储率较10月持平，处于非季度月末中性水平，与预期一致。
11月政府存款规模
2025年11月末，创历史同期新高，环比上升492亿元，高于预期，可能与置换债支出完毕有关。
预计1月政府存款环比上升
2026年1月，预计创历年同期最高水平，主要受政府债净供给大幅上升影响，将对流动性形成明显拖累。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细超储率测算与五因素模型分析：报告提供了2025年11月-2026年1月超储率拆解，包括政府存款、货币发行、缴准、外汇占款、央行操作等各因素的具体影响。
- 政府债券发行与缴款数据：包含国债、地方债（新增一般债、专项债、再融资债、置换债）的发行量、净融资及净缴款明细，结合历史对比。
- 财政收支深度分析：分别对一般公共预算和政府性基金预算的收支增速、完成进度及赤字规模进行预测，评估对流动性的影响。
- 银行体系融出结构微观数据：展示大行、股份行、城商行的刚性净融出变化，以及非银机构正回购余额，跟踪资金缺口指数。
- 跨年进度分机构统计：按银行间、交易所，以及农商行、股份行、基金、券商等机构，逐日跟踪跨年资金筹备进度。
- 央行货币政策操作梳理：包括逆回购、MLF、买断式逆回购、PSL、国债买卖等工具的具体投放金额和余额变化。
- 汇率与外汇占款分析：探讨结售汇顺差、掉期点、考虑套保成本的中美利差，以及对外汇占款的影响。
- 风险提示与投资评级：明确财政投放和货币政策不及预期的风险，并提供分析师声明和投资评级说明。
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