报告概述
本报告是天风证券对2025年全球大类资产表现的系统性复盘。研究对象涵盖A股、债券、商品、海外权益及美债等主要资产类别。报告覆盖全年各阶段的市场走势，并重点分析了A股基本面、宏观与微观流动性、产业催化以及海外美联储政策与经济状况。采用分阶段、多维度的分析框架，结合大量图表数据，旨在帮助投资者把握中国资产重估背景下的市场脉络与关键节点。
报告的核心结论
2025年A股牛市进一步巩固，量价回升。
报告显示，2025年A股主要宽基指数多数收涨，创业板指涨幅达50%。全年成交额屡次突破2万亿，最高接近3万亿，两融余额突破2.5万亿，显示市场活跃度与资金参与度显著提升。风格上成长、周期领涨，行业中有色金属、通信涨幅居前。
黄金全年强势，白银年末逼仓大涨。
COMEX黄金屡创新高，最高升至4500美元/盎司以上，全年收涨55.5%，受美联储降息交易、地缘政治扰动及央行持续增持黄金推动。COMEX白银年末上演逼仓行情，收涨129.8%。贵金属成为商品市场中表现最突出的板块。
美联储降息周期开启，再通胀逐步降温。
9月FOMC美联储如期降息25个基点，12月再度降息25BP，并启动扩表。美国ZEW通胀指数自8月起进入下行通道，密歇根通胀预期冲高回落，显示关税带来的再通胀压力缓解。AI叙事支撑美国经济韧性。
AI、机器人、商业航天等产业催化贯穿全年。
从一季度的DeepSeek、人形机器人，到二季度创新药出海，三季度AI算力顶层文件出炉，四季度稀土管制与商业航天加速，产业主题持续涌现，AI算力硬件、锂电、金属、商业航天概念涨幅靠前，成为市场主线。
报告回答的关键问题
2025年A股市场整体表现如何？
2025年A股牛市进一步巩固，主要宽基指数多数收涨，上证指数收涨18.4%，创业板指涨50%。市场成交活跃，成交额最高接近3万亿，两融余额突破2.5万亿。风格上成长、周期领涨，行业中有色金属、通信涨幅超80%。
2025年黄金价格为何大幅上涨？
报告指出，2025年黄金屡创新高，COMEX黄金最高突破4500美元/盎司，全年涨幅55.5%。主要驱动力包括：美联储降息交易持续定价、地缘政治扰动不断、全球央行黄金储备升高（中国央行连续14个月增持）。
美联储在2025年采取了哪些货币政策行动？
2025年美联储于9月和12月各降息25个基点，开启降息周期，并于12月启动扩表购买国库券。降息背景是关税带来的再通胀逐步降温，且劳动力市场风险上升。点阵图指引2026-2027年还有各一次降息。
2025年哪些产业主题表现突出？
全年产业催化层出不穷：一季度DeepSeek和人形机器人、二季度创新药出海和泡泡玛特、三季度反内卷和AI算力、四季度稀土和商业航天。其中AI算力硬件、锂电、金属、商业航天概念涨幅靠前，成为市场核心主线。
报告中的代表性数据
上证指数年度涨幅
2025年，上证指数2025年全年收涨18.4%，反映A股牛市进一步巩固。
COMEX黄金全年涨幅
2025年，COMEX黄金屡创新高，最高升至4500美元/盎司以上，全年涨幅55.5%。
两市成交额最高值
2025年8月，2025年两市成交额屡次突破2万亿，8月最高接近3万亿，显示市场活跃度极高。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 大类资产回顾：涵盖A股、债券、商品、海外权益、美债等全球主要资产类别的2025年全年走势与关键节点分析，配有大量图表。
- A股市场深度分析：分一季度至四季度详细复盘各阶段市场主线、风格切换、行业轮动及重大事件影响，如DeepSeek、反内卷、稀土管制等。
- 债券市场研究：分析利率债、信用利差、存单利率走势，以及期限利差变化和与国债利率倒挂现象。
- 商品市场专题：重点分析黄金、白银、铜、原油等大宗商品价格驱动因素，包括美联储政策、地缘政治、供需变化等。
- 海外市场与美联储政策：详细解读美联储降息进程、点阵图、美国经济数据（通胀、就业、零售）及AI对经济的支撑作用。
- A股基本面与流动性：涵盖宏观经济数据（PMI、通胀、贸易）、社融结构、货币市场利率（DR007）、降准降息时点，以及微观资金面（成交额、两融、北向/南向资金、ETF）。
- 产业催化与主题投资：按季度梳理AI算力、机器人、商业航天、创新药、稀土等产业催化事件及对应概念板块表现。
- 风险提示：包括地缘风险超预期、政策落地时滞、流动性收紧超预期等，为投资者提供风险预警。
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