报告概述
本报告是天风证券金融工程团队发布的2026年1月定期配置策略报告。报告研究对象为当期大类资产配置、风格配置及行业配置，覆盖A股、利率债、可转债、美股等核心资产，以及成长与价值风格、30个中信一级行业。报告采用独特的赔率-胜率框架进行大类资产定位，同时引入景气度-趋势-拥挤度三维模型进行行业轮动分析。报告旨在为投资者提供一月具体的资产配置建议和策略参考。
报告的核心结论
A股为低赔率-高胜率资产，配置价值较高
截至2025年12月31日，A股估值处于历史88%分位数，属于低赔率；但宏观胜率处于中高水平，有基本面支撑。报告认为有宏观胜率支撑的资产即使估值偏高风险也有限，因此将A股评为中高配，认为一月A股仍是各类资产中的最优选择。
成长风格仍是市场主线，价值风格缺乏驱动
当前成长风格呈现中等赔率、高胜率、强趋势和中高拥挤的特征，宏观与动量支撑明显，给予中高配评级。而价值风格虽赔率与拥挤度指标较好，但胜率和趋势均处于劣势，仍需等待驱动，给予中低配评级。
一月行业配置建议为建材、化工、汽车、传媒、非银
基于景气度-趋势-拥挤度行业轮动模型，该策略2025年累计超额收益11.2%。最新模型信号显示，上述五个行业处于景气与趋势较好、拥挤度适中的象限，而前期热门的有色、新能源、电子等交易拥挤度较高，消费类行业仍处于弱趋势-低拥挤象限。
报告回答的关键问题
2026年1月A股是否值得配置？
值得配置。报告认为A股当前是低赔率-高胜率资产，估值处于历史88%分位数偏高，但宏观胜率中高，有基本面支撑。在几乎所有资产估值均较高的背景下，A股仍有宏观流动性支撑，风险可控，因此给予中高配评级，排序优于转债、美股和利率债。
当前该超配成长还是价值风格？
应超配成长风格。报告指出成长风格当前特征为中等赔率、高胜率、强趋势、中高拥挤，综合评分高，给予中高配。价值风格虽赔率有吸引力，但胜率和趋势偏弱，给予中低配。因此建议投资者继续聚焦成长主线。
2026年1月哪些行业有配置机会？
建材、化工、汽车、传媒、非银五个行业。行业轮动模型显示这些行业景气度较好、趋势强且拥挤度适中。而有色、新能源、电子等前期热门行业拥挤度过高，食品饮料、家电等消费行业则处于弱趋势状态，暂不建议配置。
报告中的代表性数据
A股估值分位数
2025年12月31日，基于AIAE指标（中证全指总流通市值/实体经济总债务-1）的历史分位数。
美股估值分位数
2025年12月31日，基于美股AIAE指标（美股总市值/美国实体经济总债务-1）的历史分位数。
行业轮动策略年超额收益
2025年，基于景气度-趋势-拥挤度行业轮动策略相对于中证800的年累计超额收益。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 大类资产赔率与胜率分析：详细展示A股、利率债、可转债、美股的估值分位数与宏观胜率评分图表，以及各资产的配置评级理由。
- 风格轮动研究框架：赔率、胜率、趋势、拥挤度四个维度的评分雷达图，以及成长与价值风格的综合得分历史走势。
- 行业四象限图谱：基于景气度-趋势-拥挤度的行业分布图，清晰标注30个行业的当前位置，帮助识别配置机会与风险。
- 永久生息组合（SAA）策略：2014年以来的历史表现曲线、年化收益、波动、最大回撤、夏普比率，以及最新持仓明细（含ETF代码及权重）。
- 赔率-胜率策略（TAA）策略：2011年以来的历史回测表现，包含年化收益、波动、回撤、夏普比率，以及最新各资产配置比例。
- 风险提示与免责声明：详细说明模型基于历史数据，未来可能失效的风险。
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