报告概述
本报告为财通证券发布的固收专题报告，主要围绕2026年初的银行间流动性及同业存单市场展开分析。报告重点研究了跨元旦后资金面变化、央行公开市场操作、国有行融出能力、存单一级与二级市场情况，并提供了对未来一周资金和存单走势的展望。报告覆盖了央行操作、政府债缴款、票据利率、汇率变动、市场资金供需及杠杆率等关键维度，旨在帮助投资者把握短期资金波动和存单配置节奏。
报告的核心结论
未来一周资金面进入观察期，央行投放是关键
报告指出，未来一周公开市场到期约3万亿元，叠加北交所打新、政府债发行放量等扰动，而国有行节前融出显著走弱，1月第二周流动性将季节性收敛。资金进入观察期，核心在于央行是否足量对冲。报告认为地方债发行放量且债市利率高位震荡，央行投放可能相对积极，建议关注资金利率上行斜率及分层情况。
一年期AAA存单收益率接近震荡区间下沿
截至2025年12月31日，一年期AAA同业存单到期收益率为1.6250%，再次接近前期震荡区间下限。报告认为政策利率不降息约束了存单大幅下行空间，后续存单收益率走势取决于资金面变化和宽松预期。若负债端扰动或机构行为推动收益率向上，仍建议逢调整增配。
跨元旦期间央行呵护明确，但国有行融出能力下降
过去一周央行持续大额7天逆回购投放，隔夜资金价格保持稳健，DR001仅在最后一天季节性走高。然而国有行净融出持续回落，幅度远超季节性，导致DR007价格明显高于历史同期，反映出银行体系资金融出结构弱化，后续需关注国有行融出修复情况。
报告回答的关键问题
2026年初资金面面临哪些主要扰动？
报告指出，未来一周资金面将受到公开市场到期约3万亿元（其中逆回购到期约1.8万亿元、买断式逆回购到期1.1万亿元）、北交所打新、政府债发行逐步放量、信贷投放以及春节前取现需求等多重因素扰动。同时1月第二周流动性季节性收敛，国有行融出显著走弱，整体资金面进入观察期。
当前存单收益率处于什么水平？是否值得配置？
截至2025年12月31日，一年期AAA同业存单到期收益率为1.6250%，再次接近此前震荡区间的下限。报告认为政策利率不降息限制了存单进一步下行的空间，但若后续资金面收紧或机构行为导致收益率上行，则构成逢调整增配的机会。当前点位下，存单配置性价比一般，需等待更好的介入时机。
央行近期公开市场操作态度如何？
跨元旦期间，央行持续大额7天逆回购投放，呵护流动性态度明确，逆回购投放明显超季节性。但国有行资金融出能力下降，导致DR007走高。展望下一周，面对大量到期，报告认为地方债发行放量、债市利率高位震荡，央行投放会相对积极，但具体仍需观察实际投放量。
报告中的代表性数据
未来一周公开市场到期规模
2026年1月4日至1月9日，包括7天逆回购到期15937亿元、14天逆回购到期2000亿元、3个月买断式逆回购到期11000亿元、国库现金定存到期600亿元。
一年期AAA同业存单到期收益率
2025年12月31日，当日各期限存单收益率显著下行，该收益率已接近前期震荡区间下限。
全市场银行间杠杆率变化
2025年12月29日至12月31日，跨元旦期间银行间市场杠杆率降低，商业银行、广义基金、券商、保险杠杆率各有升降。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细分析过去一周资金面复盘：包括央行逆回购投放、DR001与DR007价格、国有行净融出变化等日度数据与图表。
- 未来一周资金扰动因素梳理：列示逆回购、存单、政府债、北交所打新等事件的时间与规模。
- 央行操作跟踪：周度净投放、逆回购存量、中长期资金到期日历。
- 政府债发行缴款日历：国债与地方债发行期限、规模及净缴款时间分布。
- 票据利率变化：3M和6M国股直贴与转贴利率走势及相对存单的利差分位。
- 汇率分析：人民币兑美元即期及中间价、掉期点、逆周期因子测算及央行离岸央票公告。
- 市场资金供需与杠杆率：银行体系融出、货基理财融出、非银融入、分机构杠杆率季节性图表。
- 存单一二级市场详细数据：一级发行规模、净融资、加权期限、募集成功率、发行利率；二级成交活跃度、买卖盘结构、收益率曲线变化。
- 风险提示：流动性变化、货币政策、经济表现超预期的潜在影响。
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