报告概述
本报告是化工行业可转债专题研究系列的开篇之作，研究对象为农化制品行业的可转债。报告覆盖化肥（磷肥、氮肥、钾肥、复合肥）和农药（除草剂、杀虫剂、杀菌剂）两大子行业，从政策环境、供给端格局、需求端变化、价格走势等维度分析行业现状与展望。在此基础上，报告对当前存续的5只农化行业可转债（兴发转债、苏利转债、丰山转债、和邦转债、洋丰转债）进行逐一梳理，重点考察发行人主营业务、财务表现、估值水平及条款触发情况。报告采用自上而下与自下而上相结合的分析框架，既提供行业全景，又聚焦个券细节，帮助投资者快速把握农化板块转债的投资要点。
报告的核心结论
粮食安全政策与出口增长支撑农化需求刚性
2025年中央一号文件持续强调粮食稳产保供，全年粮食产量再创新高。同时，化肥出口量同比增长45.52%，农药出口量增长17.88%，内外需求共同筑牢农化制品需求基础，行业需求具备强韧性。
“反内卷”政策推动行业供给格局优化
政府层面密集释放“反内卷”信号，行业协会启动“正风治卷”三年行动，严控新增产能、加速落后产能退出。化肥行业供给侧改革持续推进，农药行业《农药登记管理办法》修订及“一证同标”新政将缩减市场流通品牌数量，行业集中度有望提升，头部企业盈利空间改善。
磷肥供需改善，草甘膦景气度有望回升
磷肥受磷矿资源约束及新能源磷酸铁锂需求支撑，供需紧平衡，2025年磷酸一铵和磷酸二铵产量同比下降，价格同比上涨。草甘膦供给端严控新增产能，库存去化至历史低位，叠加转基因作物种植面积扩大驱动出口增长，行业景气度有望上升。
农化转债发行人盈利能力普遍修复
2025年前三季度，除和邦生物外，其余4家转债发行人营业收入和净利润同比均实现增长。苏利股份净利润同比显著增长，丰山集团净利润扭亏为盈。经营性净现金流普遍改善，偿债能力指标处于健康水平。
农化转债均为平衡型，关注苏利和丰山赎回条款
截至2025年12月26日，5只农化转债均属于平衡型，转股溢价率多在16%-22%之间，洋丰转债转股溢价率偏高（超40%）。苏利转债和丰山转债已有交易日触发赎回条件，需关注后续是否满足强赎条款。
报告回答的关键问题
农化制品行业当前处于什么景气阶段？
报告显示，农化制品行业需求端受粮食安全政策与出口增长支撑保持稳定，供给端在“反内卷”政策推动下加速出清。化肥领域磷肥供需改善、价格上行，农药领域草甘膦库存去化、景气度有望回升，整体行业盈利能力提升可期。
哪些农化转债值得投资者重点关注？
报告梳理了5只转债：兴发转债（磷化工龙头，产业链一体化优势）、苏利转债（杀菌剂及阻燃剂业务量价齐升）、丰山转债（农药主业稳固，新能源电解液业务拓展）、和邦转债（矿产品及草甘膦双轮驱动）、洋丰转债（磷复肥龙头，新型肥料布局）。投资者应结合自身风险偏好及对各发行人基本面的判断进行选择。
“反内卷”政策如何影响农化行业？
政府层面要求破除“内卷式”竞争，行业协会启动“正风治卷”三年行动，农药登记管理办法修订及“一证同标”新政将清退不符合规定的产品。这些措施将加速落后产能出清，提高行业集中度，利好具备资金、技术、环保优势的龙头企业，改善行业整体盈利水平。
草甘膦行业未来的供需格局如何？
供给端，政策限制新增产能，2025年产量增速仅0.59%，库存去化至历史低位。需求端，全球转基因作物种植面积持续增长，出口量同比增加5.54%。供需改善对价格形成支撑，报告认为草甘膦行业景气度有望上升。
农化转债的估值和条款触发情况如何？
截至2025年12月26日，5只农化转债均为平衡型，转股溢价率多数在16%-22%，洋丰转债转股溢价率超40%偏高。条款方面，苏利转债和丰山转债已有1个交易日触发赎回条件，需关注后续是否满足强赎；其余转债均未触发修正、回售或赎回条款，但需持续跟踪。
报告中的代表性数据
化肥出口量同比增长率
2025年1-11月，2025年1-11月，中国化肥出口量合计3,969.88万吨，同比增长45.52%，出口增长强劲。
草甘膦库存同比下降率
2025年12月（截至19日），2025年12月以来，草甘膦平均库存5.75万吨，同比下降27.19%，库存去化明显。
磷酸一铵市场均价涨幅
2025年年初至12月18日，2025年12月18日，磷酸一铵中国市场均价3,659元/吨，较年初上涨20.84%，供需改善推动价格上涨。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 化肥行业深度分析：涵盖氮肥、磷肥、钾肥、复合肥的产量、施用量、进出口及价格走势，并附有详细的图表展示（如磷矿石产量、开工率、磷酸一铵/二铵价格等）。
- 农药行业全景：包括农药原药产量、主要品种（草甘膦等）的产量、库存、开工率、出口量及价格走势图表，以及全球转基因作物种植面积数据。
- 农化行业可转债市场总览：汇总5只存续转债的发行规模、剩余期限、未转股比例、信用评级等基本信息，并对交易量、价格涨跌幅、估值指标（转股溢价率、纯债价值等）进行对比分析。
- 转债条款触发情况梳理：逐一检查修正条款、回售条款、赎回条款的触发进度，特别是苏利转债和丰山转债的赎回条款触发记录。
- 发行人财务分析：展示各转债发行人2024年及2025年前三季度的营业收入、净利润、毛利率、经营性净现金流、资产负债率、流动比率、现金短债比等关键财务指标，并附同比变化。
- 兴发转债个券深度分析：介绍兴发集团磷化工全产业链布局（磷矿、电子化学品、草甘膦、有机硅、肥料、新能源材料），提供近三年财务数据及营收构成。
- 苏利转债个券深度分析：分析苏利股份在农药（百菌清、啶酰菌胺）和阻燃剂领域的产能释放与业绩驱动，展示主营构成及财务数据。
- 丰山转债个券深度分析：剖析丰山集团的农药主业、新能源电解液及精细化工新材料业务进展，说明其净利润扭亏为盈的原因。
- 和邦转债个券深度分析：梳理和邦生物的矿业（磷矿、盐矿）、化学产品（双甘膦/草甘膦、联碱、蛋氨酸）及光伏玻璃业务，并展示矿产资源储备。
- 洋丰转债个券深度分析：分析新洋丰作为磷复肥龙头的产业链一体化优势、新型肥料布局及精细化工（磷酸铁）业务，附财务数据与产能规划。
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