报告概述
本报告聚焦2025年5月《关于支持发行科技创新债券有关事宜的公告》发布后新发行的科技创新债券（新科创债），重点研究城投企业与类城投企业的发行实践。报告首先梳理了科创债的政策框架，包括上交所与交易商协会对发行主体的资格要求和资金投向规定；随后从债券特征（期限、评级、资金用途、增信措施）和发行主体特征（信用级别、行政级别、主营业务、地区分布）两个维度，全面分析了城投与类城投主体科创债发行的共性与差异；并结合成都市香融创业投资有限公司（25香融YK）和无锡市象云投资有限公司（25象云K2）两个典型案例，探讨了实际发行中的条款设计、增信安排与转型路径；最后总结了当前面临的核心风险并展望了后续政策优化方向。报告有助于投资者、城投平台及政策制定者理解城投与类城投主体参与科创债市场的现状、机遇与挑战。
报告的核心结论
城投与类城投主体科创债参与度较低
截至2025年12月24日，新科创债发行规模达1.79万亿元，其中城投主体发行规模942.93亿元、占比约5.3%，类城投主体发行规模710.28亿元、占比约4.0%。两类主体合计发行规模占比不到10%，表明当前市场参与程度仍然不高，科创债扩容主要由传统科创类主体驱动。
两类主体科创债在资金用途与增信方式上存在显著差异
城投主体所发科创债中，过半数资金用于补充流动资金、偿还有息负债等生产性支出，用于科创领域投资的比例仅约35.7%，科创属性相对较弱；增信措施上，弱资质主体多依赖第三方专业融资担保公司。类城投主体则将约六成募集资金投向科创领域投资（基金出资、股权直投等），增信以母公司担保为主，科创属性更强。
城投主体信用状况分化，区县级城投成为发行主力之一
发行科创债的城投主体信用级别高度集中于AAA（48.4%）与AA+（39.6%），但第三方YY评级显示，近半数主体为低等级城投（6-8级），多为资质薄弱的区县级平台。从行政级别看，区县级城投占35.2%，已成为重要发行力量，后续需重点关注其资金是否真实流向科创领域，防范隐性债务风险。
发行科创债面临合规风险与信用风险两大挑战
合规风险方面，部分弱资质区县城投可能借科创债之名行传统融资之实，资金挪用至非科创领域，形成隐性债务积累。信用风险方面，科创投资具有高波动性、高失败率特征，科创业务盈利不稳定，可能影响债券偿付能力。报告建议完善资金监管并强化信息披露。
报告回答的关键问题
城投企业能否发行科创债？
部分可以。上交所明确不支持城投企业发行科创债，但其他发行场所（如深交所、银行间交易商协会）并无此限制。实践中，已有多家城投企业通过科创产业园区投资建设运营或科创企业股权投资获得发行资质，如成都市香融创业投资有限公司。关键是要具备显著的科技创新属性或募集资金主要投向科创领域。
城投和类城投发行科创债有什么主要区别？
主要区别体现在资金用途和增信措施上。城投主体所发科创债中，超过一半资金用于生产性支出（补充流动资金、偿还有息负债），科创属性较弱；增信上多依赖第三方专业担保公司。类城投主体则更聚焦科创领域投资（基金出资、股权直投），约六成资金用于科创投资；增信以母公司担保为主。此外，类城投主体行业分布更集中，以多元金融和产业控股为主。
科创债对发行主体有哪些资格要求？
上交所将发行主体分为科创企业类、科创升级类、科创投资类、科创孵化类和金融机构五类，要求科技创新属性或资金投向，其中科创升级、投资、孵化类及金融机构的募集资金投向科创领域比例不低于70%。交易商协会针对科技型企业要求具备特定科创称号或符合专利指标等，股权投资机构则需备案登记或满足收入占比要求。两类主体均需通过符合上述条件才能发行科创债。
报告中的代表性数据
城投与类城投主体新科创债发行规模占比
截至2025年12月24日，新科创债（2025年5月7日后发行，剔除资产支持证券）总发行规模约1.79万亿元。城投主体发行123只、类城投主体发行133只，两类合计规模占比不足10%。
城投主体科创债募集资金用途分布
截至2025年12月24日，生产性支出包括补充流动资金和偿还有息负债；科创领域投资包括基金出资和股权直投等。该数据说明城投主体科创债的科创属性相对较弱。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 科创债政策框架详解：涵盖中国人民银行、证监会《公告》、沪深北交易所通知及交易商协会通知，以及上交所《科技创新债券产品业务问答》和交易商协会《操作八项问答》，并附有上交所与交易商协会对发行主体资格要求及资金投向条件的完整对比表格。
- 城投与类城投主体科创债发行规模与结构：按债券只数、发行规模分别统计两类主体的参与度，包括3-5年期主流期限、特殊期限（可续期）占比、无评级与AAA级评级分布等完整数据图表。
- 募集资金用途与增信措施对比分析：详解城投主体与类城投主体在资金投向（生产性支出、科创投资、置换前期投入）的差异，以及增信方式（专业担保公司担保、母公司担保、股票质押）的对比，附有饼状图。
- 发行主体信用特征与地区分布：包括城投主体的主体信用评级分布、YY评级分布、行政级别分布，以及类城投主体的信用评级分布；主营业务分类（园区、综合、基建等）和地区分布（江苏、浙江集中）图表。
- 案例一：25香融YK——四川省区县级国企首单可续期科创债：详细分析债券条款（可续期、利息递延权）、增信安排（成都中小担AAA担保）、发行人转型定位（产业控股型类城投）及科创属性评价。
- 案例二：25象云K2——全国首单空天科技专项科创债：剖析债券的3+2年期结构、交叉保护条款与偿债保障承诺条款、发行人象云投资的多元金融属性及空天基金运作模式，展示类城投主体与区域战略深度结合的路径。
- 核心风险分析与未来展望：深入讨论合规风险（资金挪用、隐性债务积累）和信用风险（科创投资高波动性）的成因与影响，并提出政策完善、城投加速转型、类城投聚焦细分赛道等展望。
- 科创债评级方法介绍：提及中诚信国际、远东资信等机构已发布《科技创新债券信用评级方法》，强调评级体系中“sti”下标及对债券偿付顺序、增信措施、债券条款的考量。
本页内容由川海智库整理，用于帮助读者快速了解报告主题、核心观点和主要内容。由于报告量大、人工能力有限，部分观点、数据、统计口径或表述可能存在偏差，具体内容请以完整报告原文为准。
