股债恒定ETF：固收+新载具，资产配置新锚点——固收+系列报告（一）
中信建投证券2025-12-3123 页
报告概述
本报告聚焦即将推出的股债恒定ETF，从产品定义、政策背景、指数现状及历史表现等角度展开分析。报告首先明确股债恒定ETF属于多资产平衡型ETF，通过定期再平衡维持固定股债比例，实现“低买高卖”的逆向操作。随后梳理了国内已发布的股债恒定系列指数（如红利低波、自由现金流、A500交易所股债系列），并选取代表性指数进行长达十年的回测，对比不同股债比例组合的风险收益特征。报告旨在为投资者理解这一创新工具提供参考，帮助评估其对固收资金配置、个人理财及资本市场生态的潜在影响。
报告的核心结论
股债恒定策略在A股长期有效
通过对红利低波、自由现金流等指数的历史回测，报告指出在纯债资产中加入一定比例权益资产并定期再平衡，可在保持组合低波动的同时显著提升长期回报，甚至在某些条件下降低纯债组合的风险。该策略尤其适合追求稳健收益的资金。
5/95组合能有效增强回报而不显著增加风险
以红利低波交易所股债5/95组合为例，在债券组合中加入5%的红利低波指数并季度再平衡，近十年年化回报率提升约28bp，而年化波动率仅提升25bp，且最大回撤小于纯债组合。该组合在改善夏普比率和卡玛比率的同时，保持了固收资产的低波动特性。
再平衡机制是提升风险回报的核心
通过对比有再平衡与无再平衡的10/90组合发现，有再平衡的组合在长期维度下均获得更高的年化收益率、更低的波动率和更优的夏普比率。再平衡通过强制逆向操作，将波动转化为收益，尤其在权益资产波动较高时效果更显著。
报告回答的关键问题
股债恒定ETF是什么？
股债恒定ETF是一种交易型开放式指数基金，自动维持固定的股票和债券配置比例，并通过定期再平衡机制实现低买高卖。它本质上是将股债两类资产打包，提供一站式资产配置，具有策略简单、高透明度、低费率、高流动性的特点，适合追求稳健长期回报的投资者。
为什么当前应关注股债恒定ETF？
2025年1月证监会发布行动方案明确要研究推出多资产ETF，同时中证指数公司已密集发布多只股债恒定系列指数。财联社报道基金公司已开始系统改造，预计产品有望于2026年推出。在固收+产品需求升温、指数投资大发展的背景下，股债恒定ETF有望补全多资产指数化工具，成为资产配置新锚点。
股债恒定ETF对固收资金有何价值？
对于固收资金，当前低利率环境下纯债票息难以满足配置需求。股债恒定ETF通过在债券中嵌入小比例权益资产并再平衡，可在不显著增加波动的前提下提升回报。例如红利低波5/95组合在近十年中实现了更高收益率和更低最大回撤。该产品有望成为固收资金低波动入市、实现“长钱长投”的理想工具。
报告中的代表性数据
28bp
红利低波交易所股债5/95组合近十年年化回报率提升
2015年7月1日-2025年6月30日，相较于纯债指数（中证交易所0-10年国债及政策性金融债指数），股债5/95组合年化回报率从约3.5%提升至约3.8%，年化波动率仅从0.95%升至1.2%，最大回撤从-2.49%降至-2.03%。
高于纯债指数
红利低波交易所股债10/90组合近十年卡玛比率
2015年7月1日-2025年6月30日，10/90组合在保持固收稳健性的前提下，卡玛比率有所提升，夏普比率小幅降低，但获得了更高的历史回报率，最大回撤仍处于固收资金可承受范围。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整历史回测数据与图表：包含红利低波、自由现金流、A500等三大系列指数在近十年、五年、三年、一年的年化收益率、波动率、最大回撤、夏普比率、卡玛比率等指标对比图表。
- 再平衡机制效果分析：通过对比有/无再平衡的10/90组合，详细展示再平衡如何降低波动、提升风险回报，尤其针对高波动权益资产的效果。
- 机构内规影响分析：讨论不同股债比例组合在机构风控框架下的分类问题，如5/95、10/90组合是否可视为类一级债基，以及这对固收资金配置积极性的影响。
- 居民理财与长期资金入市展望：分析股债恒定ETF如何凭借长期稳健走势吸引居民理财资金，打通居民入市堵点，实现“长钱长投”。
- 产品发行形式探讨：对比海外经验，分析股债恒定ETF可能采取的投资模式（购买子ETF或直接买样本股债），以及不同模式对FOF规则和固收资金入市的影响。
- 风险分析全面覆盖：包括权益市场波动、利率与信用利差波动、产品发行时间表不确定、流动性风险及拟合历史风险等，帮助投资者理解潜在风险。
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