报告概述
本报告为国信证券发布的港股1月投资策略，研究对象为港股市场，覆盖2026年1月及上半年行情展望。报告主要分析美国通胀压力降低后就业市场变化、国内AI与PPI双主线驱动逻辑，并回顾2025年港股表现与估值业绩。采用宏观面、政策面与行业面相结合的框架，研判春季行情启动信号，为投资者提供板块配置建议，帮助把握2026年上半年港股修复机会。
报告的核心结论
美国通胀压力降低，未来重点关注就业数据。
报告指出，12月降息后市场预期下一次降息推迟到4月下旬，政府停摆影响数据质量。房地产市场清淡叠加就业相对疲弱，使通胀可控，但需观察就业情况。委内瑞拉事件短期增加地缘不确定性，但对油价中期影响待定。
国内关注AI和PPI两条主线。
2026年改变市场预期的两个方向：十五五规划在两会发布带来的政策预期，以及PPI持续改善带来的企业盈利修复。AI方向受政策扶持和技术进步双重驱动，成为资本市场核心主线；PPI上行将明显改善工业企业盈利。
港股修复行情已经开启，看好上半年双驱动行情。
报告认为，2026年上半年由美元指数走弱驱动的海外资金回流叠加国内春季资金面改善，形成双驱动行情。1月节日期间恒生指数上涨2.8%，恒生科技大涨4.0%，显示外资积极回流。
建议关注AI、原材料、非银、创新药和消费板块。
AI方向是2026年重中之重，集中于恒生科技和恒生互联网；原材料和工业受益于反内卷和美元走弱；非银行业绩上修显著；创新药业绩平稳，后续有修复空间；消费板块估值处于历史低位，有强烈修复需要。
报告回答的关键问题
2026年港股春季行情的主要驱动因素是什么？
报告指出，春季行情由两个核心驱动：一是美元指数走弱引发的海外资金回流港股，二是国内春季资金面改善。此外，十五五规划的政策预期和PPI回升带来的盈利改善也是重要支撑。短期看，1月节日期间港股大涨已经验证外资回流趋势。
AI和PPI两条主线分别有哪些投资机会？
AI主线方面，报告认为十五五规划将推动半导体硬件国产化加速，AI应用落地期待提升，主要集中在恒生科技和恒生互联网领域。PPI主线方面，反内卷政策保障企业利润复苏，上游金属、中上游部分工业企业持续受益，若美元走弱对商品价格也是利好。
2026年港股哪些板块值得重点关注？
报告建议关注五大板块：AI方向（恒生科技、恒生互联网）、原材料与工业（受益反内卷）、非银金融（保险/券商业绩上修）、创新药（业绩平稳，新BD释放有修复空间）、消费（估值处于近十年0分位数，超跌修复需求强烈）。
报告中的代表性数据
2025年南向资金全年净流入
2025年，南向资金全年流入大幅超越2024年，创历史记录，改变了港股风险溢价性质，被视为中资定价权元年。
2025年港股恒生指数全年回报
2025年，恒生指数全年涨幅在全球主要指数中仅次于韩国和巴西，大幅跑赢A股和美股。
美债利率4.0%框架下2026年恒指目标区间
2026年，报告基于4.0%的美债利率和2026年约10%的利润增速，给出恒生指数目标区间。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 美国经济深度分析：包含美联储12月降息细节、点阵图、经济预期变化、房地产市场供需数据、就业市场指标（招聘信息、裁员、初请失业金、ADP就业）、CPI拆解以及委内瑞拉事件影响评估。
- 国内经济指标解读：涵盖M1、社融、社零、工业增加值、PMI等最新数据，以及亏损企业亏损额和工业企业利润走势，帮助理解经济基本面。
- 港股2025年全年回顾：包括全球主要市场表现对比、南向资金流入趋势、IPO数量与募资金额分布、以及全年影响市场的四大主线（关税战、美联储降息、AI投资、大宗商品）。
- 业绩与估值跟踪：恒生指数和恒生科技未来12个月EPS走势、恒生指数2025-2026年收入及利润预期表、美债利率框架下的目标价测算。
- 港股行业业绩修正排名：12月以来各行业（恒生行业、港股通行业）2026年EPS调整幅度排名，含个股层面详细数据，揭示资金调仓方向。
- 自由现金流选股模型：国信海外团队开发的自由现金流30名单，包含证券名称、行业、市值、利润预测、PE、PB、股息率等指标，历史年化超额收益显著。
- 南向资金加仓与减仓方向：12月南向资金净买入和净卖出前50个股名单，为投资者提供资金流向参考。
- 风险提示：详细列举地缘政治、美国关税、海外降息幅度、行业竞争格局等不确定性因素。
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