报告概述
本报告是方正证券研究所对2026年A股市场的年度策略展望。报告围绕牛市第三年的估值与业绩变化展开，分析低利率环境、全球估值比较、中美关系、政策定位和资金流入等支撑估值扩张的因素，同时探讨企业盈利能力触底反弹的迹象。在风格选择上，报告对比历史牛市轮动规律，指出本轮牛市部分板块相对滞涨。行业配置层面提出三条主线（AI链条、反内卷+顺周期的新能源与化工、红利扩散的周期消费龙头）和两大主题（商业航天、机器人），构建了从科技成长到周期消费的完整投资框架。读者可借此把握2026年A股的结构性机会。
报告的核心结论
低利率环境支撑A股估值继续扩张
报告指出，当前全A估值分位虽高，但低利率环境使得股权风险溢价仍处适中位置，权益资产具有性价比。利率低位是经济转型的结果，全社会对债务融资需求降低，利率中枢难以回到过去高位，这为估值提供了坚实基础。
A股盈利能力已触底反弹
制造业ROE自2025年一季度开始反弹，三季度上行幅度更加明显，成为盈利改善的先行指标。尽管PPI仍为负增长制约整体增速，但全A非金融板块业绩预计增长约5%，企业盈利已确认进入触底回升周期。
2026年需重点把握板块结构机会
历史三轮牛市每年都有一波指数β行情，其余时间呈轮动震荡。本轮牛市以来，消费、医药医疗和大盘成长等风格年化收益低于历史任何一轮牛市，存在补涨潜力。结构选择将成为2026年超额收益的关键。
AI应用配置性价比逐渐显现
当前AI应用与AI算力走势出现较大分化，应用板块相对落后。报告认为，随着Deepseek-R2等新模型出现、算力成本下降以及“AI+”顶层设计出台，AI商业化有望加速，行情启动只需催化因子。
反内卷政策推动新能源供需格局改善
光伏、锂电等新能源板块在供给侧反内卷政策下，行业从价格战转向高质量发展，碳酸锂、多晶硅期货价格创年内新高。储能需求超越电动车成为锂需求核心驱动力，2026年或开启健康有序新周期。
报告回答的关键问题
2026年A股牛市能否延续？
报告认为2026年A股牛市有望延续。估值收缩概率不大，理由包括低利率环境、全球股市洼地、中美关系缓和、国内政策支持和增量资金流入。业绩端已触底反弹，预计估值和业绩共同驱动指数上行，主要宽基指数有望进一步上涨。
估值扩张的理由有哪些？
报告给出五大理由：低利率环境提升股权风险溢价吸引力；沪深300估值仅为标普500的一半，在全球主要股指中处于洼地；中美关系进入缓和期，有望达成经贸协议2.0；十五五开局年政策预期提振风险偏好；险资、ETF和外资等增量资金积极流入。
2026年A股业绩能否明显回升？
报告判断业绩已进入触底回升周期。制造业ROE自2025Q1反弹，是盈利改善的领先信号。但PPI负增长制约整体增速，全A非金融板块增速预计仅5%左右，实现两位数增长有难度。经济增速筑底，十五五开局年政策发力有助于盈利改善。
低利率环境如何影响A股？
低利率环境下，股权风险溢价显示权益资产仍具性价比。利率低位是经济转型结果，从重资产债务融资转向轻资产股权融资，利率中枢难回高位。沪深300股息率高于市场利率，险资等中长期资金配置意愿较强，支撑估值。
2026年哪些行业值得重点配置？
报告建议关注三条主线和两大主题：AI链条（从硬件到应用）、反内卷与顺周期结合的新能源和化工、红利扩散的周期消费龙头；两大主题为商业航天和机器人。这些方向受益于产业趋势、政策支持和估值洼地。
报告中的代表性数据
万得全A年度涨幅
2025年，2025年万得全A指数涨幅，其中PE变化贡献19.79%，EPS变化贡献5%。
沪深300PE/标普500PE比值
2025年11月，沪深300估值仅为标普500的一半左右，反映A股在全球主要股指中的相对洼地。
南下资金净流入规模
截至2025年12月24日，2025年南下资金累计净流入港股已超1.3万亿元，远高于往年同期，显示内地资金积极配置港股。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整的历史牛市复盘：详细复盘2013-2015年和2019-2021年两轮牛市各阶段的时间、涨跌幅、领涨风格和催化因素，并对比2024年以来牛市的不同阶段。
- 风格轮动分析：从大类风格、市值、行业等多个维度，对比本轮牛市与历史四轮牛市的年化收益率和累计涨幅，识别出消费、医药医疗、大盘成长等相对滞涨的风格。
- 估值业绩图与盈利预测：提供万得全A业绩、估值和指数表现的年度变化表，以及全A盈利能力（ROE）趋势图，并给出2026年业绩增速预测。
- 全球经济与国内经济分析：包含IMF对全球及主要经济体2026年GDP增速预测表，国内投资、消费、出口、工业增加值增速分项对比图，以及固定资产投资各分项走势。
- 行业配置框架与逻辑：详细阐述三条主线（AI链条、反内卷+顺周期、红利扩散）和两大主题（商业航天、机器人）的选择依据，包括产业趋势、政策支持和估值性价比。
- AI链条深度研究：分析AIGC指数与算力指数走势分化，对比2015年“互联网+”政策历程，探讨AI应用商业化的催化条件和配置时机。
- 反内卷政策梳理：以表格形式列出2024年底至2026年初各级政府关于反内卷、整治低价竞争、淘汰落后产能的重要政策，并分析对化工、新能源等行业的影响。
- 主题投资催化剂：商业航天方面，梳理从中央经济工作会议到科创板第五套标准等政策支持；机器人方面，分析人口趋势、AI赋能和政策三大驱动因素，并展示全球机器人安装量预测数据。
- 红利板块配置价值：对比煤炭、白电、银行等高股息行业股息率与十年期国债收益率，汇总推动中长期资金入市的相关政策文件，说明红利资产的吸引力。
- 风险提示与分析师声明：明确列出AI泡沫、流动性收紧、政策不及预期等风险，以及完整的分析师声明和免责条款。
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