报告概述
本报告为西部证券2026年1月固定收益月报，聚焦2026年开年债市前瞻与2025年12月债市复盘。研究对象包括公募基金销售新规落地对债市的利好、2026年一季度地方债发行计划与节奏、央行货币政策取向及资金面状况。报告覆盖债券供给、二级走势、债市情绪、经济数据、海外债市、大类资产表现及政策梳理等多个维度，采用月度回顾与前瞻框架，为投资者理解债市短期走势和制定策略提供依据。
报告的核心结论
公募基金销售新规落地对债市整体利好
2025年12月31日正式发布的《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》较征求意见稿有所放松，允许管理人对持有满7日的个人投资者持有的指数型、债券型基金以及持有满30日的机构投资者持有的债券型基金另行约定赎回费，大幅降低了债基赎回压力，同时存量基金调整期延长至12个月，对债市形成利好，有望带动机构情绪好转。
2026年一季度地方债计划发行规模较大，节奏前置
截至2025年末，28个省市披露一季度发行计划合计21275亿元，同省份口径下较2025年实际发行多215亿元。受春节错位影响，1月发行规模较大。同时，地方债发行期限或有所缩减，而超长期国债发行节奏较2025年提前，Q1共发行3期30Y和1期50Y国债。
央行支持性立场不变，资金面保持实质宽松
2025年7月以来资金价格窄幅波动，年末进一步下台阶，DR001最低降至1.24%附近。央行12月通过逆回购、买断式逆回购、MLF等工具净投放5189亿元，且大概率通过国债买卖净投放资金，积极呵护流动性，跨年资金面宽松，支持性政策取向延续。
债市告别单边牛市，进入高波动震荡市
2025年在央行调控、风险偏好提升、海外事件及机构行为等多因素作用下，债市波动加大。以10年期国债收益率为代表，利率从年初低点1.6%上行至1.9%，随后宽幅震荡，最后收于1.85%。12月收益率曲线进一步陡峭化，30Y-10Y利差走阔至42bp，债市呈现高波动震荡特征。
报告回答的关键问题
公募基金销售新规对债市有何影响？
公募基金销售新规于2025年12月31日正式落地，相较征求意见稿对赎回费规定有所放松：允许管理人对个人投资者持有满7日的指数型、债券型基金以及机构投资者持有满30日的债券型基金另行约定赎回费，大幅降低了债基的赎回压力和规模收缩风险。同时存量基金调整期延长至12个月，为市场提供了缓冲期。报告认为新规整体对债市利好，有望带动机构情绪好转。
2026年一季度债券供给压力如何？
截至2025年末，28个省市披露一季度地方债发行计划合计21275亿元，同省份口径下较2025年实际发行多215亿元，1月因春节错位发行规模较大。超长期国债方面，Q1共发行3期30Y和1期50Y国债，节奏较2025年提前。地方债发行期限或有所缩减，但整体供给压力依然存在，市场对承接能力仍有担忧。
当前债市投资应采用什么策略？
报告认为，在央行支持性态度不变、资金面宽松的背景下，套息策略持续占优。由于债券赚钱效应偏弱，政府债供给担忧未消，债市或仍以震荡为主。建议小仓位积极参与调整后的波段交易，注重逆向操作、快进快出，其中短端和同业存单的确定性更高。
报告中的代表性数据
2026年第一季度地方债计划发行规模
2026年第一季度，截至2025年12月31日，28个省市披露的Q1发行计划合计规模，同省份口径下较2025年Q1实际发行多215亿元。
12月制造业PMI
2025年12月，国家统计局公布，较前值49.2%回升，产需两端同步扩张。
DR001月均值
2025年12月，DR001月均值环比下行9bp，年末最低降至1.24%附近，显示跨年资金面宽松。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 1月债市前瞻：详细分析公募基金销售新规落地对债市的影响，以及2026年一季度地方债发行计划、期限结构和超长期国债发行节奏，结合央行货币政策操作提出短期债市策略。
- 债市年度回顾与12月复盘：回顾2025年全年债市走势，分阶段复盘收益率变动逻辑；并详细复盘12月资金面、二级市场收益率变化、债市杠杆与久期、债券供给等。
- 经济数据高频跟踪：涵盖12月制造业PMI、中观高频数据（地产、消费、出口、工业生产等）以及基建与物价高频数据，提供月度经济基本面观察。
- 海外债市分析：美联储12月会议纪要显示‘激烈分歧’，并决定恢复短期国库券购买计划；梳理美国、欧洲、日本及新兴市场国债收益率变动及中美利差走势。
- 大类资产表现：12月大类资产涨跌幅排序（沪铜、生猪、中证1000等），以及沪深300、沪金、美元、原油等资产的具体表现。
- 政策梳理：整理12月重要政策动态，包括中央经济工作会议、政治局会议、证监会及央行等多部委发布的公募基金销售新规、并购贷款管理办法、设备更新和消费品以旧换新政策、REITs市场高质量发展通知等。
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