报告概述
本报告是方正证券研究所发布的债券研究周报，聚焦2025年11月24日至11月28日一周的债市表现与机构动向。报告以43家买方机构公开观点为样本，梳理多空分歧及跨年行情预判，并跟踪债市情绪、杠杆率、资金价格预期等量化指标。同时，报告覆盖A股、港股、美股、黄金、原油等大类资产的最新配置观点，为投资者理解年末债市博弈格局与多元资产布局提供参考。
报告的核心结论
买方机构对跨年配置行情存在明显分歧。
报告显示，在43家买方机构中，12家认为跨年配置行情可期，11家认为配置力量或弱于往年，另有6家提示机构或因监管指标、负债端压力止盈赎回，3家提及跨年宽松预期有限、资金可能边际趋紧。整体来看，抢配行情能否如期启动尚未形成一致预期。
债市收益率震荡上行，机构观点以中性为主。
上周33家机构持中性观点，占比79%，认为多空力量均有限，市场对降准降息预期存在分歧，部分房企信用事件使债市维持窄幅波动。偏多机构占比17%，偏空仅5%。报告强调，后续需重点关注央行操作与年末机构配债行为。
信用债短期机构行为偏不利，但可重视一级投标机会。
报告指出，信用债发行环比下降，供给压力减小，但当前信用利差处于低位，叠加机构赎回扰动等因素，短期内机构行为对信用债偏不利。建议投资者在控制风险的前提下，关注一级市场投标机会。
转债资产性价比突出，具备相对配置价值。
转债趋势转弱、流动性压力增加，但权益市场企稳向好，经过溢价率小幅压缩后，转债资产目前位置性价比较高。报告认为，在正股支撑下，转债具备相对配置价值，可适度关注。
港股与黄金中长期趋势获看好，原油地产短期谨慎。
报告显示，上周港股全面反弹，南向资金持续流入，政策端加码，港股有望震荡走强，结构性机会凸显。黄金受美联储降息预期与全球央行购金逻辑支撑，中长期趋势向好；原油因库存高位、需求偏弱，短期仍承压，地产受万科债展期扰动需谨慎。
报告回答的关键问题
跨年抢配行情能如期启动吗？
报告显示买方机构对此存在分歧。12家机构认为跨年配置行情可期，11家认为配置力量或弱于往年，另有机构提示止盈赎回和资金趋紧风险。整体来看，抢配行情尚未形成一致预期，最终取决于央行操作和年末机构配债行为。
近期债市为何维持窄幅波动？
报告分析认为，多空力量均有限。利多因素包括中美元首通话缓和贸易摩擦、资金面宽松、11月制造业PMI连续第八个月处于收缩区间；利空因素有降准降息预期分歧、万科债券展期引发信用担忧、基金销售费用新规扰动等。在多重因素交织下，债市维持窄幅震荡。
信用债和转债目前如何配置？
报告指出，信用债发行环比下降，但信用利差处低位，短期内机构行为对信用债偏不利，可重视一级投标机会。转债方面，趋势转弱、流动性压力增加，但经溢价率压缩后性价比较高，在权益企稳向好背景下具备相对配置价值。
港股和黄金后市怎么看？
报告认为，港股受美联储12月降息预期升温、南向资金持续流入、政策支持新质生产力等利好，短期震荡上行，结构性机会凸显。黄金受美联储降息前景和全球央行购金逻辑支撑，中长期趋势向好，但短期可能宽幅震荡。
债市情绪指数反映了什么信号？
报告使用利率债市场情绪指数衡量交易热度，上周指数均值0.4740，较前周0.5279回落，显示债市情绪转跌。30年期国债换手率回升至28.07%，10年国开隐含税率走阔至6.64%，说明长端交易活跃度提升，但整体情绪谨慎。
报告中的代表性数据
利率债市场情绪指数
2025年11月24日-11月28日，该指数由方正证券构造，数值越大代表交易情绪越热烈，上周较前周0.5279回落，显示债市情绪转跌。
R001成交平均占比
2025年11月24日-11月28日，反映资金市场隔夜质押式回购成交占比，较前周88.9%下降，显示机构加杠杆活跃度略有回落。
30年期国债换手率
2025年11月24日-11月28日，用于衡量长端国债交易活跃度，较前周21.84%明显回升，显示超长债交易热度上升。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 43家买方机构观点汇总：报告详细列出偏多、中性、偏空机构占比及变化，并摘录各机构对跨年行情的预判，帮助读者快速了解市场情绪分布。
- 债市多空矩阵：从基本面、政策面、资金面、机构行为四个维度梳理利多与利空因素，并对应到具体机构观点，如制造业PMI收缩、央行买债规模、基金销售费用新规、万科债券展期等。
- 大类资产影响因素矩阵：系统展示A股、港股、美股、美债、美元、黄金、原油等资产面临的积极因素、中性因素和风险因素，并给出短期配置倾向。
- 利率债市场情绪指数构建方法：详细说明质押式回购成交量、杠杆率、R007-DR007利差、国开债隐含税率等指标的选取、权重计算与标准化过程，便于投资者自行跟踪。
- 债市杠杆率与隔夜占比分析：通过银行间与交易所市场数据，展示平均杠杆率106.9%、R001占比86.7%等指标，并回顾今年以来杠杆率的三阶段走势，帮助判断资金拥挤程度。
- 资金面与流动性分层监测：包含FR007_IRS_3M/1Y利率互换价格、R007-DR007利差、GC007-R007利差等指标，并对比去年同期数据，揭示资金分层压力变化。
- 长端交易活跃度指标：30年期国债换手率、10年期国开债隐含税率、10Y国开与国债利差等数据，反映机构对长久期债券的交易热情。
- 风险提示与研究声明：报告末尾列明宏观政策、政府债供给、流动性等超预期风险，以及方正证券对报告使用的免责说明和评级体系。
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