报告概述
本报告由申万宏源证券研究所于2026年1月发布，聚焦2026年一季度债券市场投资策略。报告回顾了2025年债市走势，指出长端利率债持续受低赔率制约，债券资产呈现低夏普特征。在此基础上，报告深入分析了影响债市走势的三大主要矛盾：债券供需失衡、政策预期差（特别是货币政策）以及物价回升的中期预期，并重点探讨了长久期债券供需结构变化、央行货币政策工具运用、财政扩张节奏等核心议题。此外，报告还分析了存款搬家、费率新规落地背景下保险、公募基金、理财等机构行为的变化，并对比了久期策略与杠杆策略的有效性，为投资者提供2026年一季度的操作建议。报告对于理解当前债市核心矛盾、把握政策窗口期、优化投资策略具有重要参考价值。
报告的核心结论
债券供需失衡是影响债市走势的首要矛盾
报告指出，债券供需失衡的影响大于政策预期差和物价回升预期。具体表现为：第一层，超长期国债供给增加，但基金和保险等主要需求方净买入规模下降；第二层，政府债供给期限偏长，而货币流动性供给偏短，导致期限结构错配。这种供需矛盾是制约长端利率下行空间的核心因素。
2026年货币政策数量型工具将保持慷慨，降息空间有限
报告认为，2026年央行在数量投放上大概率继续慷慨，节奏上与信贷和政府债净供给同频，全年降准可能1-2次。但降息方面，受到反内卷推进削弱降息紧迫性、银行净息差约束等因素影响，全年降息可能仅1次，且降息落地后可能利多出尽。降息的博弈价值有限，基本面修复和价格改善信号对债市的影响权重更大。
2026年一季度杠杆策略优于久期策略
报告认为，2026年一季度资金利率大概率低位平稳运行，与2025年一季度资金收紧截然不同，汇率贬值压力不大，理财规模有望扩容，全市场杠杆率不高，加杠杆空间充足。因此杠杆策略有效性提升，套息空间抬升。而久期策略需要精准择时，一季度或有博弈窗口，但全年来看并非最优选择，建议采用中短久期信用债加长久期利率债的哑铃组合。
保险资金偏好高股息资产，对长债需求减弱
报告指出，在债券收益率低位且下行空间收窄的背景下，保险资金需要替代资产支撑投资收益，高股息权益资产成为不二选择。2025年三季度保险机构已减配债券、增配权益。报告通过保险对固收类资产静态YTM要求倒算，中性情形下30年国债对应点位或在2.36%附近，显示保险对长债的配置需求趋于谨慎。
报告回答的关键问题
2026年一季度债券投资应该采用久期策略还是杠杆策略？
报告认为，2026年一季度杠杆策略优于久期策略。原因在于：资金利率低位平稳、汇率无贬值压力、理财扩容、市场杠杆率不高，套息空间较大。久期策略虽有一季度博弈窗口，但全年并非最优，建议采用中短久期信用债加长久期利率债的哑铃组合，以兼顾收益与稳定性。
超长期国债供需失衡如何缓解？
报告指出，缓解长债供需失衡的可能路径包括：央行降准（但受5%准备金下限约束）、央行买债（可能聚焦短端）、国债和地方债发行期限缩短（但化债诉求下难大幅下降）。核心在于长端利率调整至配置盘（尤其保险）认为有价值的区间，从而吸引边际需求回归实现再平衡。
2026年降准降息的可能性有多大？
报告判断，2026年全年降准可能1-2次，开年后是第一个观察窗口，但取决于买断式逆回购操作力度。降息方面，全年降息1次概率较大，两会附近可能是窗口期，但窗口期不必然降息。由于反内卷削弱降息紧迫性、银行净息差制约，降息幅度可能有限，且降息落地后市场可能利多出尽。
保险机构对2026年债券市场有何影响？
报告分析，2026年保险保费增速预计回落，但保险资金配置上更偏好高股息权益资产，对债券尤其超长期国债的需求减弱。报告通过保险对固收类资产静态YTM要求倒算，中性情形下30年国债对应点位约2.36%，显示保险配置力量对长债的支撑可能弱于往年，长债定价需关注保险的边际需求变化。
报告中的代表性数据
基金和保险对20-30Y国债净买入规模变化
2024年全年 vs 2025年截至12月26日，报告数据对比显示，超长期国债供给增加的同时，主要需求方基金和保险的净买入规模大幅下降，反映供需失衡加剧。
保险对2026年30Y国债对应点位的中性测算
2026年，基于保险机构对固收类资产静态YTM要求2.85%的中性假设，倒算30Y国债对应点位约为2.36%，悲观与乐观情形下分别对应2.47%和2.19%。
2025年全年降息次数及幅度
2025年，报告指出，2025年仅5月7日降息一次10bp，反映出货币政策对价格工具保持谨慎，低利率环境下降息空间和意愿均有限。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 2025年债市分季度走势的详细复盘，包括资金面、政策面、机构行为等关键事件对利率的影响分析。
- 长久期债券供需失衡的深度分析，包含基金和保险净买入数据、政府债期限结构错配的测算，以及国际经验参考。
- 货币政策工具的全面梳理，包括降准降息的可能性、央行买债操作、买断式逆回购等工具的运用情景分析。
- 反内卷政策推进对物价和实际利率影响的详细分析，以及PPI、CPI走势展望。
- 存款搬家背景下银行负债结构变化的定量分析，包括存款到期重置规模测算及同业负债成本变动。
- 保险机构债券投资行为研究，包括高股息资产配置逻辑、OCI账户影响以及30年国债点位的倒算模型。
- 公募基金费率新规的内容对比及对债基赎回、久期策略的具体影响分析。
- 杠杆策略与久期策略的量化对比，包括套息空间测算、历史回测数据以及模拟情景下的收益风险比。
- 2026年一季度债市利多与利空因素的详细梳理，以及操作建议中的哑铃组合策略的具体构建方法。
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