报告概述
本报告系统回顾2025年证券行业经营表现与市场行情，深入分析经纪、自营、资管、投行四大业务线的增长驱动与分化逻辑，并梳理2025年密集落地的多项政策对行业生态的重塑。报告从并购重组、国际化布局、科技赋能和市值管理四个维度，展望2026年行业格局的演进方向。最后，报告基于估值与业绩双重修复的判断，提出2026年两条投资主线，为投资者提供配置参考。
报告的核心结论
行业业绩高增但估值分化，A股券商跑输沪深300。
2025年前三季度42家上市券商营收同比增长42.6%，净利润同比增长62.4%，但A股券商指数仅微涨5.6%，跑输沪深300。AH股行情分化明显，H股中资券商指数涨幅达42.7%，主要因AH溢价收敛及港股估值修复。内部业绩分化加剧，部分券商因权益仓位调整滞后导致单季业绩环比下滑，拖累板块估值。
自营业务成为差异化竞争关键，权益仓位决定弹性。
2025年前三季度自营收入达1869亿元，同比增长51.2%，占营收比重升至44.5%。头部券商收益率稳健提升，中小券商弹性更突出，但波动较大。政策鼓励优质机构打开杠杆空间，并增设自营权益类资产专项指标，预计2026年自营收入增速约36%，大类资产配置能力将成为核心分水岭。
资管业务去通道化完成，公募化驱动下进入修复通道。
2025年前三季度资管收入333亿元，同比增长9.4%，头部券商凭借公募化转型实现双位数增长，中小机构承压下滑。公募基金费改三阶段落地、新发基金强势回暖（11月混合型新发份额同比+498%），预计2026年行业资管收入增速达33%。
投行业务筑底完成，科创板与港股IPO成为增量引擎。
2025年前三季度投行收入同比增长23.5%，逐季提速。科创板“1+6”新政、港股IPO回暖（前10月募资同比+202%）及科技项目储备充足（新增IPO受理近5倍），预计2026年投行业务进一步复苏，头部券商凭借跟投收益和跨境能力优势显著。
并购重组与国际化加速，行业格局向头部集中。
2025年国泰海通合并落地、中金拟吸收合并东兴和信达等标志性事件推进，政策驱动与市场逻辑并行。国际化业务升级为第二增长引擎，2025年上半年境外收入同比+37.3%，港股承销、衍生品及财富管理为核心。预计行业集中度持续提升，头部机构通过整合和扩杠杆实现强者恒强。
报告回答的关键问题
券商板块2026年值得投资吗？
值得关注。报告认为券商板块处于“估值低位+业绩修复”的双重改善阶段。资金面居民配置向权益倾斜，业务面经纪、投行、资管均进入复苏周期，政策面主线明确。建议关注ROE提升的龙头券商如中信证券、华泰证券、广发证券，以及具备资管和投行业务特色的兴业证券、东方证券、中金公司。
券商自营业务为何成为业绩关键？
自营业务收入占比已升至44.5%，是券商最大收入来源。2025年权益市场回暖驱动自营收入同比大增51.2%，但各券商因权益仓位和投资能力不同导致业绩分化显著。政策鼓励优质券商打开杠杆空间并增设自营权益指标，预计2026年自营将继续贡献主要增量，大类资产配置能力决定超额收益。
券商并购重组有哪些进展和机会？
2025年并购重组进入密集落地期：国泰君安与海通证券完成换股合并，中金公司拟吸收合并东兴证券和信达证券，西部证券完成收购国融证券等。政策“培育一流投行”推动头部做大做强，中小机构通过合并实现差异化发展。预计未来同一国资体系下的头部券商及区域特色中小券商的整合机会值得关注。
港股券商股为何表现强于A股？
2025年初港股券商较A股存在较大折价（如中信、广发A/H溢价率超50%），性价比凸显。叠加港股市场整体走强、中资券商国际化业务加速（港股IPO承销贡献增量），港股中资券商指数涨幅达42.7%，跑赢恒生指数10.9个百分点。AH溢价收敛成为港股券商行情的主要驱动。
科技赋能如何改变券商业务？
券商科技投入维持高位，2024年9家券商信息技术投入超10亿元。AI成为核心创新方向：华泰推出独立AI APP“AI涨乐”，国泰海通发布千亿参数证券大模型“君弘灵犀”。AI正从辅助工具升级为陪伴式投顾，推动券商服务模式向“综合金融服务”转型，差异化竞争维度从牌照转向科技能力。
报告中的代表性数据
上市券商营收与净利润增速
2025Q1-Q3，数据来自42家A股上市券商合计值，反映行业整体业绩高增态势。
港股中资券商指数涨幅
2025年初至2025/11/28，与A股券商指数5.6%的涨幅形成对比，体现AH股行情分化。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 2025年A股与港股券商板块行情回顾：包含证券Ⅱ(申万)指数与香港中资券商指数走势对比图，以及Q3单季业绩环比增速排名前五后五家券商明细，揭示板块分化原因。
- 42家上市券商2025年前三季度业绩全景数据：营业收入、归母净利润、年化ROE及经纪/投行/资管/自营/信用各业务条线收入增速与占比变化表，附总资产、净资产、杠杆率变化。
- 经纪业务深度分析：A股日均成交额与换手率月度走势、券商代销权益基金保有规模变化，以及各券商经纪业务收入排名及同比增速图，探讨量价背离下的转型方向。
- 自营业务个股对比：头部券商与中型券商自营收入增速、权益仓位（自营权益类证券及衍生品/净资本）变化表，以及2025年单季度年化投资收益率排名，分析差异化来源。
- 资管业务与公募基金关联：券商持股公募基金业绩贡献表（如广发证券、兴业证券），混合型新发基金份额月度数据及占比趋势图，支撑资管业务修复逻辑。
- 投行业务修复证据：股权承销金额季度变化、港股IPO月度募集资金及中资券商承销份额排名，以及IPO跟投收益明细表（含强一股份、C摩尔等案例），展示跟投收益对业绩的贡献。
- 政策梳理时间线：从2025年7月《证券公司分类监管规定》修改到12月吴清主席讲话，列出行业整体、资管、投行三大领域的政策关键内容及影响分析。
- 并购重组与国际化案例：包括国泰海通、中金+东兴+信达、西部证券+国融证券等并购进展，以及券商境外收入增速、港股IPO承销TOP10、出海布局（如国泰海通收购印尼券商）等国际化数据。
- 科技投入与AI实践：2024年信息技术投入超10亿元的券商列表，以及华泰证券“AI涨乐”APP、国泰海通“君弘灵犀”大模型的应用介绍，体现行业数字化转型前沿。
- 市值管理与分红数据：2025年中期现金分红比例前十券商名单及金额，以及方正证券、东吴证券等未来三年股东回报规划，展示股东回报机制强化趋势。
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