报告概述
本报告聚焦2026年1月银行间市场流动性。报告首先回顾了12月资金面特点，指出资金宽松背后有结构性因素。进而系统梳理1月扰动：信贷开门红、政府债缴款、大税期、春节取现等，并对比历史季节性规律。报告还分析了央行近期表态与操作偏离的原因，并基于政策诉求预判央行可能加大买入国债、降准甚至降息。此外，报告对存单利率走势给出上限确定、下限看降息的判断。适合关注债市和流动性的投资者参考。
报告的核心结论
12月资金宽松更多来自结构性因素支撑
12月DR001下行至全年低位，但央行逆回购投放力度环比收敛，中长期流动性投放低于此前数月。资金宽松主要源于国有行资金充裕，背后是财政支出、货基申购回流等外部因素，而非央行主动大量投放。
2026年1月资金面扰动显著增强
1月将面临信贷超季节性投放、政府债净融资约12600亿元、税收约25000亿元、春节取现及高息存款到期等多重压力，中长期流动性到期规模也环比增加2000亿元，整体扰动强于12月。
央行1月操作可能更加积极，降准降息概率提升
鉴于央行近期反复强调精准呵护、配合财政及稳定债市，且1月资金面最能体现政策态度，报告预计央行将加大国债买入力度，并可能降准配合，降息也有一定可能性，从而抑制资金利率上行斜率和分层。
存单利率上行空间有限，下限取决于降息
1月存单到期量环比回落约14269亿元，银行负债端压力减弱，叠加央行可能的降准呵护，存单利率上限较为清晰。但若降息落地，利率将进一步下行。
报告回答的关键问题
2026年1月资金面会收紧吗？
会面临较大扰动，但央行可能加大呵护力度。报告指出1月信贷、政府债、税收、春节取现等因素叠加，资金面通常从第二周开始收敛。但与2021、2023、2025年不同，当前央行引导资金收敛的诉求较弱，反而可能通过降准、加大国债买卖来对冲，因此资金利率上行幅度预计小于季节性。
央行1月会降准吗？
可能性较高。报告列举了多个支撑降准的因素：1月存单到期量虽回落但仍有压力、央行配合财政前置发力、银行高息存款到期需补充中长期资金，以及近期央行表态强调“精准盯市”和“熨平波动”。此外，历史上1月也是降准的常见窗口期。
春节取现对资金面影响有多大？
2026年春节在2月17日，落在2月中旬，类似2021和2024年。春节取现规模通常在5000亿元以上，但发生在1月末至2月初，对1月资金面的直接扰动不及春节在1月的年份。报告认为春节取现是扰动因素之一，但并非核心，整体影响可控。
1月存单利率会怎么走？
存单利率上限明确，下限看降息。报告分析1月存单到期量约22797亿元，环比大幅减少，同时银行季节性地配置存单资产，需求端有支撑。但资金面波动、高息存款到期等因素可能对存单快速下行形成扰动。在央行降准预期下，存单利率不会显著上行。
报告中的代表性数据
1月存单到期量环比变化
2026年1月 vs 2025年12月，报告指出1月存单到期量约22797亿元，较12月的37066亿元环比回落约14269.4亿元，对银行负债端扰动减弱。
1月税收规模预估
2026年1月，报告基于历史数据预估1月税收缴款约为25000亿元，为全年最高，相较12月抬升约13000亿元。
1月政府债净融资预估
2026年1月，报告根据已公布的1月地方政府债发行计划及国债融资估测，预计1月政府债净融资约12600亿元。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 周度资金存单跟踪和关键事项提示：提供逐周的资金扰动因素日历，包括逆回购到期、政府债缴款、存单到期等，以及央行操作模式分析。
- 央行操作和资金价格走势：详细展示公开市场操作（逆回购、MLF、买断式逆回购、国库现金定存）的周度净投放，以及DR001、R001等资金利率变动图。
- 政府债发行和缴款日历：列出未来一周国债、地方债的发行、到期及净缴款数据，并标注国债含权情况，便于跟踪供给冲击。
- 票据利率走势分析：展示3M和6M国股直贴、转贴利率的绝对水平和相对利差（如与存单利差），并判断信贷投放情况。
- 汇率市场与央行干预：分析人民币即期汇率、掉期点、逆周期因子及央行离岸央票发行情况，评估汇率对流动性的影响。
- 市场资金供需与杠杆率：分银行（国有行、股份行）、非银（货基、理财、基金、券商、保险）统计净融出/融入余额变化，并计算全市场及分机构杠杆率。
- 同业存单一二级市场详析：一级发行分主体、分期限的净融资、发行利率、募集成功率；二级交易存单活跃度、买卖方机构行为及收益率曲线变动，包含1年AAA存单季节性走势图。
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