报告概述
本报告由渤海证券发布，围绕2026年A股市场的业绩支撑展开研究，核心论点在于行情驱动将从量的增长转向价格端的有效支撑。报告分析了PPI连续环比转正的现象，并深入探讨影响未来PPI走势的三方面因素：国内反内卷政策的推进、美联储人员变动对降息进程的影响以及央行货币政策对物价目标的呵护。通过政策梳理与数据分析，报告旨在为投资者提供基于业绩支撑的行情判断框架，强调投资应更注重质的提升。
报告的核心结论
2026年A股业绩支撑主要来自价格端而非量的增长
报告指出，2026年A股行情的业绩支撑不依赖于量的超预期增长，而是来自价格端的有效支撑。PPI已连续两月环比转正，若持续将推动同比降幅收窄并有望转正，从而改善企业收入和利润率，提升上市公司盈利水平。
反内卷政策2026年延续，支撑国内商品价格上行
2025年中央财经委会后，反内卷政策从行业自律转向依法依规治理，推动上游产品价格企稳。十五五规划建议和中央经济工作会议均强调整治内卷式竞争，预计2026年政策效果持续显现，降低PPI环比转负风险，提升温和上涨可能。
美联储人员构成变化利好2026年降息，助推大宗商品价格
2026年美联储主席更迭、理事变动及地方联储票委调整，使票委倾向更趋鸽派。特朗普政府为中期选举需加快降息，幅度或超预期，这将推动有色金属等全球定价大宗商品价格上涨，利好PPI回升。
中央经济工作会议首次明确货币政策呵护物价合理回升
2025年中央经济工作会议将促进物价合理回升作为货币政策重要考量，标志着相关工作升级为中央统筹部署。增量流动性有望更有效转化为消费与投资需求，但政策成效取决于各项举措的宏观一致性。
报告回答的关键问题
2026年A股业绩支撑主要来自哪些因素？
报告认为，2026年A股业绩支撑主要来自价格端，即PPI的回升，而非传统的量增长。PPI连续环比转正、反内卷政策发力、美联储降息助推大宗商品价格以及央行货币政策呵护物价回升，共同构成业绩改善的关键驱动力。
反内卷政策对A股有什么影响？
反内卷政策通过依法依规治理企业低价无序竞争，推动产能治理，使国内主导定价商品价格企稳上涨，如多晶硅料和碳酸锂。这降低了PPI下行风险，提升温和上涨可能，从而直接改善相关行业盈利能力，为A股提供业绩支撑。
美联储降息预期如何影响A股？
报告指出，2026年美联储有望因人员构成变化而加快降息，幅度或超预期。降息将推动有色金属等全球定价大宗商品价格上行，进而通过PPI传导至国内企业利润，利好A股业绩端。同时降息有助于缓解外部流动性压力。
中央经济工作会议对物价目标的新表述有什么意义？
中央经济工作会议首次将物价合理回升纳入货币政策重要考量，标志政策从央行层面升级为中央顶层部署。这意味着后续增量流动性将更有效地通过消费和投资转化为实际需求，从而支撑价格水平，为A股业绩创造有利环境。
报告中的代表性数据
PPI环比变化
2025年10月-11月，PPI环比连续两个月实现正增长，生产资料价格环比转正是主要支撑，其中采掘业环比回升幅度最大。
多晶硅料价格
2025年7月后，N型多晶硅料市场价格在2025年7月1日中央财经委第六次会议后逐步企稳上涨，反映反内卷政策对价格的支持效果。
中央经济工作会议对物价目标的表述
2025年12月11日，2025年中央经济工作会议明确提出将促进经济稳定增长、物价合理回升作为货币政策的重要考量，标志政策层级提升。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- A股估值历史分位数分析：报告对比了当前PE和PB的历史分位数水平，显示估值端进一步抬升空间有限，行情更需业绩支撑。
- PPI分项变动趋势：包括生产资料与生活资料、采掘、原料、加工等各环节的环比变动数据，详细揭示PPI结构改善来源。
- 反内卷政策时间线梳理：从2024年政治局会议到2025年中央经济工作会议，完整展示政策演变过程及具体表述，便于理解政策力度。
- 美联储票委构成分析：2025年与2026年FOMC票委名单、观点倾向及支持降息程度，评估内部决策变化对降息的影响。
- 多晶硅料与碳酸锂价格走势图：展示2024-2025年价格变动，标注关键政策节点，直观反映反内卷政策效果。
- 美联储点阵图及芝商所利率预期：基于12月会议数据，展示联储官员利率预测及市场对降息的定价，量化降息路径。
- 货币政策历史论述对比：对比央行报告与中央经济工作会议对物价目标的表述，凸显政策升级的含金量。
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