报告概述
本报告是华创证券对2025年11月规模以上工业企业利润数据的宏观快评。报告在整体利润增速回落的背景下，聚焦中游制造业的突出表现，从利润与收入、量、价、供需矛盾四个维度解析中游一枝独秀的原因。报告还涵盖了分所有制、量价利润率拆分以及行业内部上下游的对比分析，为投资者提供中游板块景气度判断的视角。
报告的核心结论
中游制造业利润增速逆势回正
2025年11月，中游制造业利润当月同比为6.77%，较前值-3.85%大幅回升，成为五大板块中唯一正增长的领域。这主要得益于装备制造业的强劲拉动，其中电子工业专用设备、航空航天设备、智能消费设备等细分行业利润增长显著。
中游PPI环比年内首次转正
2025年11月，中游PPI环比为0.04%，是自2024年6月以来的首次环比正增长。电气机械、电子设备制造业价格回升明显，带动中游利润率回升至5.7%，超过去年同期水平，而其他板块利润率均低于去年同期。
中游供需矛盾持续改善
中游行业的需求与投资增速差值远好于上游和下游，供需矛盾改善为价格回暖提供持续性支撑。报告判断中游价格有望继续回升，利润将进一步改善。
报告回答的关键问题
11月工业企业整体利润增速为何回落？
11月规模以上工业企业利润同比-13.1%，较前值-5.5%进一步下滑，主要受量价双落影响：工业增加值增速放缓至4.8%，PPI同比降幅扩大至-2.2%，同时利润率从去年同期的6.51%降至5.65%。分所有制看，国有、私营及外资企业利润均为负增长。
中游制造业为何能实现利润正增长？
中游利润正增长得益于量的较高增速和价的改善。11月中游增加值增速达7.36%，高于整体工业的4.8%；同时中游PPI环比转正，电气机械、电子设备等行业价格回升。此外，在人工智能+、航空航天等政策驱动下，电子工业专用设备、智能消费设备等行业利润高速增长。
中游PPI环比转正意味着什么？
中游PPI环比转正是2024年6月以来首次，标志着中游工业品价格出现企稳回升信号。电气机械（环比0.3%）、电子设备制造业（环比0.1%）是主要拉动力量。价格回升带动中游利润率超过去年同期，表明中游企业盈利能力边际改善，且供需矛盾较优为价格持续回暖提供基础。
报告中的代表性数据
规模以上工业企业利润增速
2025年11月，当月同比，前值为-5.5%，显示整体利润增速回落。
中游制造业利润增速
2025年11月，当月同比，前值为-3.85%，是五个板块中唯一回正。
中游PPI环比
2025年11月，自2024年6月以来首次环比转正，电气机械、电子设备制造业环比回升幅度较大。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细的数据解读图表：包含利润、收入、增加值、PPI、利润率等维度的时序图和板块对比图。
- 分所有制利润增速：国有、私营、外资企业利润增速对比及分析。
- 量价利润率三因素拆分：从工业增加值、PPI、利润率三个角度拆解利润增速变化。
- 行业内部细分数据：制造业内部上游、中游、下游的利润增速及结构变化。
- 中游供需矛盾指标：需求与投资增速差值的计算方法及历史趋势。
- 重点行业案例：统计局解读中提到的电子工业专用设备、航空航天、智能消费设备等行业的详细利润增速数据。
- 风险提示：供给重新扩张可能加剧供需矛盾的风险。
- 宏观组团队介绍及分析师声明：团队成员背景及报告免责条款。
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