报告概述
本报告是信达证券对2026年A股市场的年度策略展望。研究对象为A股整体及主要风格板块，覆盖盈利、流动性、政策、风格、行业配置五大维度。报告采用历史比较分析法，复盘1996年以来历次牛市的驱动因素、阶段特征和结束条件，并结合当前经济、政策、资金面状况，构建2026年市场推演框架。其价值在于为投资者提供关于牛市节奏、风格切换、行业选择的前瞻性判断，帮助理解流动性与政策驱动的结构性机会。
报告的核心结论
盈利企稳的积极因素正在增加
报告指出，经济内生修复动力虽偏弱，但政策托底仍有空间。PPI边际改善受益于“反内卷”政策、库存周期触底回升及有色金属价格支撑；房地产下行趋势难反转，但部分数据可能磨底；出口结构优化且海外通胀提供支撑；消费在扩内需政策下有望成为需求端修复主要抓手。这些因素叠加，为盈利企稳创造条件。
流动性牛市高度取决于政策和股市资金
报告认为，大牛市的驱动力并非盈利改善或宏观利率，而是政策推动的股市供需格局扭转与资金流入。历史上股权融资规模低于上市公司分红后，均出现大级别牛市。当前政策鼓励分红回购、控制融资节奏，叠加“资产荒”下保险及居民资金增配潜力，流动性牛市基础依然坚实。
牛市中期需关注监管政策调节节奏
报告指出，历史上牛市结束大多来自对渠道资金的监管（如1997年严禁国企炒股、2015年清理场外配资）。当前股权融资规模恢复缓慢，尚未扭转供需格局；牛市中期居民资金尚未大规模流入，赚钱效应扩散程度有限。未来短期波动可能源于供给放量加速或监管政策变化，而非盈利。
小盘成长是长期趋势，但中途有季度级别波动
报告判断，长期投资者结构变化（量化资金增长、主动权益规模增幅小）有利于小盘成长风格。但牛市中期大小盘风格往往剧烈切换，如2005-2007年牛中先大盘后小盘，2013-2015年先小盘后大盘。当前小盘占优或已到中场，价值风格走强可能引发季度级别调整，等待居民增量资金催化。
行业配置：金融打底仓，科技是主线，主题多轮动
报告建议以非银金融和红利资产作为底仓，非银PB仍有修复空间，红利股息率对配置资金有吸引力。科技是全年主线，AI产业处于加速演进阶段，牛市中期做波段，后期确定性更高。同时关注军工、资源品等主题与业绩共振，以及电力设备、新消费等基本面反转方向。
报告回答的关键问题
2026年A股会是大牛市吗？
报告认为可能性较大。历史上股权融资规模低于分红的年份（如2024年）之后往往出现大级别牛市。当前政策积极、资金面“资产荒”严重，保险和居民资金入场条件逐步成熟，只是盈利尚未全面改善，牛市节奏取决于政策和资金共振程度。
小盘成长风格还能持续多久？
报告指出，小盘成长长期趋势有利，但牛市中期可能出现季度级别的大波动。当前大小盘比价处于历史低位，小盘风格继续走强需要更多居民增量资金催化。若价值风格因经济企稳或监管扰动走强，小盘可能阶段性回调，但中长期仍是主线。
牛市中期应该如何配置行业？
报告建议金融（非银、红利）作为底仓，科技（AI、电子、计算机等）作为核心主线但注意波段操作，军工、资源品（有色金属）作为主题轮动方向。同时关注电力设备、周期中ROE改善弹性大的细分领域，消费则聚焦局部新消费亮点。
当前A股处于牛市什么阶段？
报告判断当前类似牛市中期偏前段（2025年4月后的主升浪初期）。特征包括：换手率尚未达到极端高位、居民资金尚未大规模流入、股权融资恢复缓慢、赚钱效应扩散程度有限。未来可能进入主升浪中后期，届时风格可能切换、波动加大。
哪些因素可能终结本轮牛市？
报告认为主要风险来自监管政策调节，如对渠道资金（配资、杠杆、衍生品等）的严控，以及股权融资规模快速放量改变供需格局。此外，海外流动性紧缩或贸易局势恶化也可能引发阶段性调整，但非终结因素。
报告中的代表性数据
2025年Q3经济增速
2025年Q3，三季度单季实际GDP同比增速，较前三季度累计增速5.2%回落，经济内生修复动力偏弱。
2025年1-11月出口累计同比增速
2025年1-11月，出口金额累计同比增长5.4%，较上年同期提高0.1个百分点，高端制造分项增速显著高于劳动密集型产品。
股权融资规模低于分红年份后的牛市
历史年份，报告指出，1995年、2005年、2013年股权融资规模均低于分红，随后分别出现1996-1997、2006-2007、2014-2015年大级别牛市。2024年再次出现此信号，为潜在牛市基础。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细分析盈利企稳的五方面积极因素，包括经济内生修复、PPI边际改善路径、房地产磨底国际经验、出口韧性稳定性、消费新亮点，配有大量历史数据和图表。
- 深入探讨影响流动性牛市高度的核心因素，通过历史对比证明牛级别不取决于盈利或利率，而取决于政策推动的股市供需格局扭转和资金流入（保险、居民）。
- 系统复盘1996-1997、2014-2015年牛市的三个阶段（初期、中期、后期），分析换手率拐点、风格切换、股权融资放量、不同资金买入力量变化及监管调节触发调整的规律。
- 风格判断专题：从投资者结构、盈利比较优势、大小盘与价值成长周期轮动等角度，论证小盘成长是长期趋势但中期存在波动，并给出量化证据。
- 行业配置策略：详细拆解金融（银行、非银、红利）、科技（AI、半导体、消费电子等）、军工、电力设备、周期（有色）、消费等板块的估值与基本面现状，结合PB-ROE散点图和基金持仓分析，提供具体配置建议。
- 包含大量历史走势图和数据表，如各阶段风格超额收益对比、行业PB-ROE轨迹、公募基金持仓变化等，辅助投资者直观理解市场规律。
- 风险因素提示：宏观经济下行、房地产市场下行、稳增长政策不及预期、贸易局势和地缘政治扰动、海外流动性紧缩等，并声明历史数据不代表未来。
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