报告概述
本报告利用国际清算银行（BIS）编制的全球综合数据库，研究国际债务证券（IDS）的货币构成演变。数据库覆盖1966年至2024年，包含超过16,000个发行人和近90,000只证券，远优于以往文献使用的数据集。报告重点分析美元和欧元在IDS中的份额变化，同时考察其他主要货币（日元、英镑、瑞士法郎、人民币）的角色。通过区分存量与新增发行，并控制汇率估值效应、组成效应和样本选择偏差，报告揭示出美元份额并非单调上升或下降，而是呈现多次“美元化浪潮”。研究还按发行国家组（储备货币发行国、其他发达经济体、新兴市场、离岸金融中心）和行业（银行、非银行金融机构、非金融企业、公共部门）进行细分分析，为理解国际货币体系动态提供全新视角。
报告的核心结论
美元在国际债务证券中的份额呈现波浪形而非单调趋势。
报告发现，自2000年以来美元在IDS存量中的份额并非持续上升或下降，而是经历了先降后升的完整波浪：从2000年初约60%降至2008年约43%，随后回升至2010年代后期的约60%并稳定至2024年。这一模式在1966-2024年的更长样本中同样存在，此前还出现过两次类似浪潮（1980年代初和1990年代末）。
欧元在IDS中的份额经历“欧元时刻”后有所回落但仍高于创立之初。
欧元自1999年诞生后，其IDS份额迅速上升，2008年达到约30%的峰值，接近美元水平。但全球金融危机后欧元份额持续下降，2024年维持在约23%，仍显著高于2000年的16%。报告指出，金融部门（银行和非银行金融机构）是推动“欧元时刻”及后续回落的主要力量。
新兴市场和发展中经济体发行人强烈偏好美元计价债券。
报告显示，新兴市场发行人约80%的IDS存量为美元计价，且这一偏好长期稳定。即使在2024年，中国发行人的IDS中美元占比仍达64%。相比之下，欧元在新兴市场IDS中的份额始终较低，2024年仅约10%。这种偏好强化了美元的全球地位。
汇率估值效应会放大但非主导美元份额的波动。
报告通过将其他货币IDS按固定汇率换算为美元后发现，美元份额的波浪形态依然存在，只是幅度有所平滑。这表明美元自身的升贬值周期会强化波动，但并非根本原因。基础驱动因素包括发行主体货币选择行为的变化。
报告回答的关键问题
美元在国际债券市场的主导地位是否在下降？
没有呈现单调下降。报告显示，美元在国际债务证券中的份额在2008年降至约43%的低点后强劲回升，2024年回到约60%，与2000年水平相当。从更长历史看，美元份额经历了多次完整波浪，当前高位并非异常。因此，简单的“去美元化”说法缺乏数据支持。
欧元能否挑战美元的国际债券地位？
欧元在创立初期确实展现出挑战潜力，其IDS份额一度升至30%，接近美元。但全球金融危机和随后的欧元区债务危机后，欧元份额持续下滑至23%左右。虽然仍显著高于2000年，但已远不及美元。报告指出，金融部门行为驱动了欧元的短暂上升和后续回落，欧元尚未能真正撼动美元的主导地位。
人民币在国际债券中的使用情况如何？
报告显示，人民币在国际债务证券中的份额从近乎零起步，到2024年已超过瑞士法郎并与日元相当，但仍非常有限（约2%）。其增长主要由中国银行海外发行驱动。尽管国际化政策有一定效果，但人民币在IDS中的使用仍处初级阶段，远未成为主要货币。
报告中的代表性数据
美元在国际债务证券存量中的份额
2000-2024年，美元份额从2000年初约60%下降至2008年的约43%（全球金融危机期间），随后持续回升，2010年代中期重新达到60%并维持至2024年底。该数据不含欧元区内部欧元计价证券。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 完整的国际债务证券（IDS）存量与新增发行数据，涵盖1966-2024年超过97个国家和地区，按货币、发行人国籍、行业等维度细分。
- 对美元份额三次浪潮的详细刻画和比较，包括1966-1973年、1980-1984年、1994-2000年以及2000年至今的完整波动路径。
- 欧元“欧元时刻”的行业驱动分析，分别展示银行、非银行金融机构、公共部门和非金融企业的欧元债券发行趋势。
- 汇率估值效应的定量剥离：通过固定汇率转换，展示去除汇率影响后的美元份额变化，验证波浪形态的稳健性。
- 各国别（如美国、日本、中国、英国、巴西等）的美元和欧元份额热力图，按年度展示发行偏好变化。
- 离岸金融中心（OFC）和新兴市场（EME）发行人的详细分析，对比居民原则和国籍原则下的数据差异。
- 其他主要货币（日元、英镑、瑞士法郎、人民币）在IDS中的份额演变图表，以及人民币份额增长的来源分解。
- 稳健性检验：包括包含/排除欧元区内部欧元发行、排除本币发行、固定国家样本等，确保核心结论的可靠性。
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