报告概述
本报告由浙商证券发布，聚焦2025年底跨年资金面与同业存单市场。研究对象为跨年期间流动性环境及存单收益率曲线变化，覆盖央行逆回购操作、机构资金融出、回购市场成交、政府债缴款及存单发行与估值等维度。报告通过历史对比与当前数据分析，为投资者理解跨年资金面松紧及存单投资策略提供参考。
报告的核心结论
跨年资金成本显著低于往年水平
央行于12月18日起投放14天逆回购，叠加信贷投放偏弱，跨年资金面摩擦较小。交易所GC014利率仅1.68%，明显低于历史同期，显示流动性环境宽松。
央行呵护意图明确，流动性投放靠前
尽管跨年融资成本已处低位，央行仍连续两日各投放1000亿元14天逆回购，传递呵护跨年资金面的信号，此举有助于稳定市场预期。
同业存单收益率曲线走陡，推荐中短期限
受跨年资金宽松预期影响，存单收益率整体下行，但曲线平坦化，1Y与6M利差仅2bp。报告更推荐3M和6M期限存单，1Y存单需等待2026年一季度信贷开门红可能带来的拉久期机会。
大行净融出维持高位，流动性传导顺畅
12月19日大行净融出余额4.8万亿元，处于往年同期较高水平；股份制银行净融出大幅上升，非银机构融资便利，流动性摩擦较小。
报告回答的关键问题
2025年底跨年资金面为何偏松？
央行跨年流动性投放力度较大且日期靠前，同时商业银行年底信贷投放一般，超储消耗较少，流动性指标充裕，导致跨年资金成本低于预期。交易所GC014利率仅1.68%，显著低于往年水平。
央行14天逆回购操作释放了什么信号？
央行在跨年融资成本已处低位的情况下，仍于12月18日和19日各投放1000亿元14天逆回购，表明其对跨年资金面的呵护意图，有助于稳定市场对流动性的预期。
当前同业存单投资应关注哪些期限？
受益于跨年资金宽松预期，存单收益率曲线整体下行但平坦化，1Y与6M利差仅2bp。报告更推荐3M和6M中短期限存单，1年期存单则需视2026年一季度信贷开门红情况决定是否拉久期。
大行净融出数据对资金面有何指示？
12月19日大行净融出余额4.8万亿元，处于往年同期较高水平，表明大行资金供给充裕。同时股份制银行净融出大幅增加，显示流动性从大行向非银机构传导顺畅，市场资金面宽松。
报告中的代表性数据
交易所跨年融资GC014加权利率
2025年12月19日，该利率显著低于往年同期水平，反映跨年资金成本偏低。
大行净融出余额（存量）
2025年12月19日，处于往年同期较高水平，显示大行资金供给充裕。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 详细分析跨年资金成本与往年对比，包含GC014利率走势图及银行间市场跨年进度图表。
- 央行操作部分：短期逆回购削峰填谷、中期买断式逆回购续作情况，以及未来到期分布。
- 机构融入融出情况：大行、股份制银行、货币基金等各类机构净融出变化及季节性对比。
- 回购市场成交：银行间质押式回购量价、资金情绪指数走势及流动性分层分析。
- 政府债净缴款：未来一周国债、地方债净缴款时间分布及全年发行进度跟踪。
- 同业存单市场：绝对收益率、发行与存量结构、相对估值利差分析（含分位数）。
- 风险提示：包括货币政策超预期变动、海外央行政策外溢、流动性加速传导等风险。
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