报告概述
本报告是天风证券发布的固定收益定期研究报告，聚焦2025年12月跨年期间银行间市场流动性状况。报告覆盖了资金面扰动因素、央行公开市场操作（逆回购、MLF、买断式逆回购）、政府债发行缴款、货币市场利率变动及同业存单一二级市场表现。通过历史对比与周度数据跟踪，分析资金面超季节性平稳的原因，并对下周跨年资金面进行展望。报告旨在为投资者提供短期流动性判断依据。
报告的核心结论
12月资金面超季节性平稳
2025年12月前三周，尽管面临税期走款、国债发行、存单到期及北交所打新等扰动，资金利率仍超季节性平稳，DR001持续运行于1.30%以下，显示流动性环境较为宽松。
央行呵护意图明确，流动性工具充足
央行通过加码逆回购、买断式逆回购净投放等方式稳定资金面，本周已投放2000亿元14天逆回购，且MLF和国债买卖工具尚未使用，预计跨年前将继续使用多种工具平抑波动。
银行负债端压力有限，存单发行利率下移
国有大行净融出维持高位，存单发行利率区间下移，6M存单发行利率从1.63%-1.66%降至1.60%-1.635%，显示银行资金较为充裕，负债端压力不大。
政府债供给扰动可控，财政支出补充流动性
今年置换债发行节奏相对前置，年末财政支出提速，对12月流动性形成补充，政府债净缴款规模可控，未对资金面造成明显冲击。
报告回答的关键问题
2025年12月跨年资金面会紧张吗？
报告认为跨年资金面压力相对可控。央行已提前投放14天逆回购，且买断式逆回购、MLF等工具仍有使用空间，预计将平稳跨年。历史12月资金波动主要来自跨年扰动，今年央行呵护意图明确，资金利率超季节性平稳。
央行如何维护跨年资金面稳定？
央行通过多种工具维护稳定：本周净投放1890亿元，包括7天逆回购和2000亿元14天逆回购，同时6M买断式逆回购净投放2000亿元。预计跨年前将继续使用短中长流动性投放工具平抑波动。
近期同业存单市场有何特征？
本周同业存单发行总额9932亿元，净融资-725亿元，发行期限拉长至6.08个月。发行利率整体下行，6M、1Y存单发行利率下移。二级收益率亦回落，1Y AAA存单收益率降至1.64%，市场配置需求较好。
12月政府债发行对资金面影响如何？
12月22-26日政府债发行回落，拟发行1500亿元，净缴款3066亿元，规模较前周减少。今年置换债发行前置，年末财政支出提速，对流动性形成补充，政府债供给扰动有限。
报告中的代表性数据
DR001利率
2025年12月19日，存款类机构隔夜质押式回购加权利率，较12月12日下行0.41BP，持续运行于1.30%以下，反映资金面宽松。
DR007利率
2025年12月19日，存款类机构7天质押式回购加权利率，较12月12日下行2.78BP，低于7天逆回购利率1.5%，显示流动性充裕。
国有大行净融出规模
2025年12月15-19日周均值，国有大行资金净融出水平，较前周增加1126亿元，维持高位，为市场提供充足流动性。
以上数据根据报告摘要整理，具体统计口径和数值请以完整报告原文为准。
完整报告包含什么
- 核心观点与资金面展望：详细分析12月资金面超季节性平稳的支撑因素，包括央行加码投放、银行信贷回落、财政支出提速和机构加杠杆意愿有限等，并对下周跨年资金面进行展望。
- 公开市场操作周度数据：包括逆回购、MLF、买断式逆回购、国库现金定存的投放到期情况，以及下周到期规模预测和逆回购余额季节性对比图。
- 政府债发行与缴款明细：统计国债和地方债的发行、缴款、到期及净缴款数据，并附有周度发行日历和期限结构图。
- 超储率跟踪预测：月度及周度超储影响因素分析，预测12月超储率约2.05%，环比上升0.68pct，同比上升0.95pct。
- 货币市场利率变动：涵盖DR、R、GC系列利率走势，资金利率与政策利率利差、资金分层现象，以及SHIBOR、CNH HIBOR、利率互换、票据利率等数据。
- 银行体系净融出分析：分国有大行和其他银行的每日净融出情况，包括考虑到期的净融出数据，展示流动性分布。
- 同业存单一二级市场：一级发行规模、净融资、发行成功率、加权发行期限和利率，二级收益率曲线及与各类资产的利差比较，附有下周到期明细。
- 风险提示说明：列出政策不确定性、基本面变化超预期、海外地缘政治风险及测算结果误差等潜在风险因素。
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